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周期研判：政治局會議的積極表述帶來樂觀情緒的快速釋放，市場暫時進(jìn)入政策觀望狀態(tài)，因此本周工業(yè)金屬價(jià)格及股票多呈現(xiàn)窄幅震蕩。政策的落地的確不會一蹴而就，但往后看Q3-Q4仍有多個重要會議召開，我們預(yù)計(jì)政策預(yù)期仍會脈沖式發(fā)酵，工業(yè)金屬的順周期行情并未結(jié)束。而且從7月份PMI數(shù)據(jù)來看，積極信號正在出現(xiàn)，PMI中企業(yè)生產(chǎn)活動預(yù)期上行1.7個百分點(diǎn)，結(jié)束了連續(xù)數(shù)月的下行趨勢；產(chǎn)成品/原材料庫存指數(shù)分別回升0.2/0.8個百分點(diǎn)，庫存去化速度正在放緩，國內(nèi)需求繼續(xù)大幅下滑的可能性較小。海外方面，最新公布的美國7月非農(nóng)數(shù)據(jù)(18.7萬人)不及市場預(yù)期，盡管失業(yè)率和薪資增速仍強(qiáng)，但暫未對加息預(yù)期形成大幅擾動。我們認(rèn)為國內(nèi)政策預(yù)期的脈沖式發(fā)酵仍將主導(dǎo)工業(yè)金屬價(jià)格，板塊有望延續(xù)修復(fù)。
　　電解鋁：需求邊際轉(zhuǎn)暖，關(guān)注持續(xù)性。①價(jià)格：本周LME/SHFE鋁漲0.47%/0.60%至2232.5/18500(美)元/噸。②供給端：云南復(fù)產(chǎn)接近尾聲，供給釋放。云南鋁廠復(fù)產(chǎn)已接近尾聲，供給增多，山西、重慶等地個別前期檢修的企業(yè)也有少量復(fù)產(chǎn)。電解鋁短期供給壓力仍存，本周電解鋁開工產(chǎn)能4230.4萬噸，增加41.2萬噸。③需求、庫存：需求小幅回暖，關(guān)注持續(xù)性。本周鋁加工龍頭企業(yè)開工率環(huán)比持平為63.4%。需求預(yù)期提振下加工企業(yè)訂單好轉(zhuǎn)，鋁錠小幅去庫，SMM社會鋁錠、鋁棒庫存為52.5（-1.1）、7.89（+0.38）萬噸。④盈利端：鋁錠價(jià)格上漲，噸鋁盈利升至1741元左右。
　　銅：政策預(yù)期支撐銅價(jià)，關(guān)注8月供給增量。①價(jià)格：本周LME銅跌1.03%/SHFE銅漲0.36%至8573/69350(美)元/噸。②供給：當(dāng)前銅精礦現(xiàn)貨市場維持穩(wěn)定，但需關(guān)注8月冶煉廠大量檢修結(jié)束后國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量增長，Codelco和俄銅季度小長單以及洛陽鉬業(yè)前期積壓在非洲貨源也將陸續(xù)到達(dá)國內(nèi)，供給壓力或?qū)⒃黾?。③需求、庫存：本周精銅桿開工率64.92%，周升5.19%。全球顯性庫存合計(jì)27.34萬噸，環(huán)比增加0.54萬噸。④冶煉盈利：據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，7月國內(nèi)銅精礦現(xiàn)貨冶煉盈利1451元/噸，長單冶煉盈利1240元/噸。
　　維持行業(yè)增持評級。推薦標(biāo)的：紫金礦業(yè)、西部礦業(yè)、博威合金、海亮股份、鑫科材料等；受益：天山鋁業(yè)、云鋁股份、神火股份、洛陽鉬業(yè)、明泰鋁業(yè)、南山鋁業(yè)、中國宏橋、中國鋁業(yè)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：俄烏事件繼續(xù)發(fā)酵、下游需求弱于預(yù)期、美聯(lián)儲加息縮表超預(yù)期、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、新能源汽車增速不及預(yù)期等。