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黃金定價(jià)主要受貨幣屬性和金融屬性影響
　　黃金具有商品、貨幣、金融三重屬性，商品屬性對金價(jià)的影響逐漸淡化，貨幣屬性主導(dǎo)金價(jià)的長期走勢，金融屬性主導(dǎo)金價(jià)的短期走勢。長期看，黃金作為主權(quán)貨幣的信用背書，隨著整體信用規(guī)模的不斷擴(kuò)大，金價(jià)中樞將不斷抬升；短期看，黃金與實(shí)際利率和美元指數(shù)表現(xiàn)出負(fù)相關(guān)性，實(shí)際利率通過機(jī)會(huì)成本和避險(xiǎn)邏輯與金價(jià)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，美元指數(shù)通過計(jì)價(jià)基礎(chǔ)與信用風(fēng)險(xiǎn)對沖與金價(jià)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。實(shí)際利率、美元指數(shù)能夠解釋大部分時(shí)間內(nèi)金價(jià)的走勢，但是黃金仍然受到其他因素的影響。
　　基于預(yù)期理論將更好的解釋短期黃金定價(jià)邏輯
　　黃金價(jià)格波動(dòng)大多數(shù)時(shí)間交易的是相對收益預(yù)期，波動(dòng)的原因來自有限資金流動(dòng)，實(shí)際利率和美元指數(shù)對金價(jià)變動(dòng)的解釋是結(jié)果的表現(xiàn)。影響資金流動(dòng)的預(yù)期包括美國貨幣政策預(yù)期、美國經(jīng)濟(jì)周期預(yù)期、歐洲貨幣政策預(yù)期、通脹預(yù)期、避險(xiǎn)需求、投機(jī)需求。不同維度的預(yù)期中總有一個(gè)預(yù)期發(fā)揮主導(dǎo)作用，繼而引導(dǎo)有限的資金流向。在無風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)，美國貨幣政策預(yù)期、歐洲貨幣政策預(yù)期、經(jīng)濟(jì)周期預(yù)期對金價(jià)的影響較大，在有風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)，避險(xiǎn)需求對金價(jià)起到主導(dǎo)作用，通脹預(yù)期根據(jù)變化速度對金價(jià)產(chǎn)生不同的影響，投機(jī)需求則從動(dòng)量角度影響金價(jià)，表現(xiàn)為“錦上添花”或者“釜底抽薪”的作用。
　　美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向時(shí)點(diǎn)雖存變數(shù)，但美國經(jīng)濟(jì)衰退趨勢或已相對明朗
　　短期內(nèi)市場將主要受美國貨幣政策預(yù)期和經(jīng)濟(jì)周期預(yù)期的影響。復(fù)盤美聯(lián)儲(chǔ)1980年代以來的暫停加息節(jié)點(diǎn)，核心通脹水平低位走緩和經(jīng)濟(jì)增速下降是美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息的基本條件。當(dāng)前美國核心通脹水平處在高位下降的趨勢中，距離低位走緩還有一定時(shí)間。美國經(jīng)濟(jì)增長壓力較大，PMI指數(shù)、長短期利率倒掛等經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)暗示衰退將至，但是美國2023Q2的GDP數(shù)據(jù)不降反增，經(jīng)濟(jì)后期如何發(fā)展成為市場關(guān)注的重點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息時(shí)點(diǎn)或未到達(dá)。
　　2023Q3金價(jià)或?qū)@現(xiàn)承壓，2023Q4有望重回上漲通道
　　在不出現(xiàn)突發(fā)事件的前提假設(shè)下，短期避險(xiǎn)需求對金價(jià)影響較小，我們的核心假設(shè)包括：（1）美國的核心通脹將延續(xù)下行趨勢，并在未來出現(xiàn)低位走緩；（2）歐洲通脹頑固，歐洲貨幣政策將繼續(xù)加息或者維持高利率以控制通脹水平；（3）原油價(jià)格不會(huì)因?yàn)楣?yīng)的緊俏大漲而帶動(dòng)通脹預(yù)期快速上行；（4）遵從經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)的指引，美國經(jīng)濟(jì)會(huì)步入衰退。綜上，2023H2-2024H1金價(jià)將在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策和美國經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期的邏輯下運(yùn)行。鑒于美國2023Q2的GDP同比不降反增，這將延遲美國經(jīng)濟(jì)衰退的到來，2023Q3市場將傾向美國經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期走弱，后續(xù)金價(jià)將依次受到美國加息預(yù)期、退出加息預(yù)期、維持高利率預(yù)期、降息預(yù)期的影響，金價(jià)走勢或于2023Q3表現(xiàn)承壓，2023Q4有望重啟上漲。綜合上述分析，建議重點(diǎn)關(guān)注自產(chǎn)金產(chǎn)量豐富且產(chǎn)能擴(kuò)張的公司。受益標(biāo)的：紫金礦業(yè)，山東黃金，中金黃金，銀泰黃金，赤峰黃金，招金礦業(yè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸；避險(xiǎn)情緒激增；原油價(jià)格大漲。