>> 中信證券-東軟集團(600718)跟蹤點評：智能汽車+醫(yī)療雙輪驅(qū)動，期待業(yè)績持續(xù)回暖-230803
| 上傳日期： |
2023/8/3 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊澤原，丁奇 |
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此報告為加密報告 |
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公司去年四季度由于宏觀環(huán)境波動對于短期業(yè)績造成一定影響，今年一季度已呈現(xiàn)回暖趨勢。我們看好公司在汽車智能化、醫(yī)療信息化等領(lǐng)域的長期耕耘帶來的領(lǐng)先競爭地位，期待公司汽車、醫(yī)療業(yè)務(wù)增長驅(qū)動業(yè)績持續(xù)轉(zhuǎn)好。考慮到中短期內(nèi)宏觀環(huán)境壓力，我們調(diào)整公司2023-2024年EPS預(yù)測至0.24/0.38元，新增2025年EPS預(yù)測為0.50元。綜合考慮可比公司估值及創(chuàng)新聯(lián)營公司股權(quán)價值，我們給予公司2024年36倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價14元，維持“增持”評級。
▍業(yè)績回顧：2022四季度宏觀環(huán)境波動影響交付，2023一季度恢復(fù)趨勢明顯。2022年公司營收94.7億元，同比+8.4%，扣除東軟睿馳脫表影響同比+14.8%；歸母凈利潤-3.4億元，同比下降129.2%。其中創(chuàng)新子公司對于利潤的影響約-3.0億，匯率波動約為-0.9億，股權(quán)激勵約-0.5億，若排除創(chuàng)新子公司以權(quán)益法計入的虧損，公司在宏觀環(huán)境壓力下仍保持不錯經(jīng)營水平。從變化上看，2023年Q1實現(xiàn)營收16.6億元，同比+29.6%，恢復(fù)趨勢明顯。歸母凈利潤0.05億元。盈利水平上，公司第四季度受外部因素影響項目交付、驗收，毛利率短期承壓，22Q4單季度毛利率為6.93%，對全年也造成較大影響，2022全年毛利率20.78%，同比-5.38pct；目前，隨著外部環(huán)境恢復(fù)正常，2023Q1毛利率已有明顯改善，為29.79%。費用率方面，公司2022年銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費率分別為5.11%/6.31%/9.72%/-0.09%，分別同比下降1.88/0.98/0.27/0.84pcts，2023Q1銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費率分別為6.24%/8.45%/12.99%/0.40%，分別同比下降3.39/0.69/1.66/1.55pcts，公司費用管控持續(xù)加強。
▍汽車智能化業(yè)務(wù)：定點進展順利，交付量同比增長。2022年公司智能汽車互聯(lián)業(yè)務(wù)營收35.8億元，同比增長5.1%，若扣除東軟睿馳脫表的影響，同比增長22.7%。公司汽車業(yè)務(wù)2022年新增定點訂單同比快速增長，新增定點包括比亞迪、吉利、一汽、長城、奇瑞等眾多車廠，其中多個新增定點為平臺項目覆蓋多款主力車型。在缺芯壓力下全年交付量同比增長超30%。公司同時積極拓展海外業(yè)務(wù)，跟隨自主車廠的量產(chǎn)車型持續(xù)出海，在國產(chǎn)車出海的車載量產(chǎn)業(yè)務(wù)也快速放量。根據(jù)公司年報和高工智能汽車數(shù)據(jù)，東軟2022年在乘用車智能座艙（單芯片）域控制器前裝市場份額國內(nèi)廠商占比第一，約14.1%；2021年在乘用車前裝國產(chǎn)車載無線終端（聯(lián)網(wǎng)功能）一級供應(yīng)商標(biāo)配搭載量排名第一。
▍東軟睿馳：行泊一體域控制器獲得國內(nèi)頭部主機廠主流車型定點，預(yù)計2023H2量產(chǎn)上市。硬件方面，基于地平線征程5和芯馳科技X9U系列芯片的智能駕駛行泊一體域控制器X-Box 4.0獲國內(nèi)頭部主機廠主流車型量產(chǎn)定點，有望在2023年下半年量產(chǎn)上市。根據(jù)公司官網(wǎng)，X-Box 4.0是行業(yè)首個實現(xiàn)基于地平線J5芯片的BEV+Transformer行泊車感知模型的方案。根據(jù)高工智能汽車研究院的市場數(shù)據(jù)，東軟睿馳在自動駕駛域控制器研發(fā)能力、商用車法規(guī)雙預(yù)警前裝標(biāo)配搭載量等多個2022年度榜單中排名第一。軟件方面，公司汽車基礎(chǔ)軟件平臺NeuSAR已在本田、廣汽、長安、嵐圖、吉利等眾多車廠得到應(yīng)用，東軟睿馳以及多家Tier1基于NeuSAR開發(fā)的自動駕駛系統(tǒng)、車聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)、智能座艙和中央控制系統(tǒng)已搭載于多種車型，料將構(gòu)建領(lǐng)先軟件生態(tài)。根據(jù)高工智能汽車研究院，東軟睿馳憑借NeuSAR位列智能汽車基礎(chǔ)軟件供應(yīng)商市場競爭力榜單第一。估值上，2021年10月東軟睿馳獲得國投招商、德載厚合計6.5億元人民幣投資，估值超64億元，后續(xù)在2022年4月又引入本田汽車等戰(zhàn)略投資者。
▍醫(yī)療社保業(yè)務(wù)：醫(yī)療社保IT多領(lǐng)域保持行業(yè)領(lǐng)先。醫(yī)療健康及社會保障業(yè)務(wù)，2022年實現(xiàn)營收19.82億元，同比增長28.5%。醫(yī)療信息化方面，截至2022年末，東軟智慧醫(yī)療業(yè)務(wù)在全國31個省級行政區(qū)實現(xiàn)業(yè)務(wù)落地，為大型醫(yī)療機構(gòu)的“一院多區(qū)”提供整體解決方案。簽約鄭州大學(xué)第一附屬醫(yī)院、深圳大學(xué)附屬華南醫(yī)院等30余個千萬級項目。智慧醫(yī)保方面，根據(jù)IDC發(fā)布的《中國醫(yī)療保障信息系統(tǒng)市場份額，2021》，公司持續(xù)保持醫(yī)保信息系統(tǒng)市場份額第一。2022年公司主要承建的全國統(tǒng)一醫(yī)保信息平臺已全面建成，并在全國32個省級行政區(qū)全域上線。人社方面，根據(jù)IDC發(fā)布的《中國數(shù)字政府IT解決方案市場份額，2021：邁入數(shù)據(jù)引領(lǐng)的云與智能時代》，公司在人社IT解決方案領(lǐng)域保持市場份額第一，持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)創(chuàng)新與發(fā)展。公司承建國家人社部與14個省級核心經(jīng)辦系統(tǒng)，已為超過7億人、7000萬家企業(yè)提供社會保險服務(wù)。東軟醫(yī)療、熙康、望海三家集團旗下創(chuàng)新業(yè)務(wù)公司與公司自有醫(yī)療健康業(yè)務(wù)協(xié)同，長期戰(zhàn)略投入逐漸體現(xiàn)收益。
▍風(fēng)險因素：市場競爭加劇風(fēng)險；汽車智能網(wǎng)聯(lián)化趨勢不及預(yù)期風(fēng)險；信息化項目拓展或驗收進度不及預(yù)期風(fēng)險；對外投資的股權(quán)價值波動風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險。
▍投資建議：公司去年四季度由于宏觀環(huán)境波動導(dǎo)致項目驗收受阻、創(chuàng)新子公司虧損較大等原因?qū)τ诙唐跇I(yè)績造成一定影響，今年一季度已呈現(xiàn)回暖趨勢。我們看好公司在汽車智能化、醫(yī)療信息化等領(lǐng)域的長期耕耘以及領(lǐng)先的競爭地位，期待公司汽車、醫(yī)
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