>> 華泰證券-宏觀(guān)專(zhuān)題研究：盤(pán)點(diǎn)近期穩(wěn)增長(zhǎng)政策-230806
| 上傳日期： |
2023/8/6 |
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來(lái)源： |
華泰證券 |
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作者： |
?；埯?/a>,易峘 |
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7月政治局會(huì)議在貨幣、財(cái)政、消費(fèi)、投資、地產(chǎn)及產(chǎn)業(yè)政策等層面均有所部署，此后兩周多個(gè)部委進(jìn)行了相關(guān)部署。從目前已明確的政策規(guī)模分析，本輪穩(wěn)增長(zhǎng)總體力度或不及去年5-7月窗口期。我們維持本輪逆周期調(diào)節(jié)力度“托而不舉”的判斷。然而，不排除政策針對(duì)基本面變化進(jìn)一步加碼，穩(wěn)增長(zhǎng)窗口或?qū)⒊掷m(xù)一個(gè)季度左右（參見(jiàn)《穩(wěn)增長(zhǎng)政策有何期待》，2023/7/24）。
目前，已明確公布的穩(wěn)增長(zhǎng)政策體量總體不及去年5月推出的穩(wěn)大盤(pán)政策組合（參見(jiàn)《深入復(fù)盤(pán)近期多樣化的穩(wěn)大盤(pán)政策》，2022/6/7）。從渠道分：
1）廣義財(cái)政渠道：涵蓋延續(xù)減稅降費(fèi)政策、加快地方債發(fā)行、消費(fèi)補(bǔ)貼、政策性金融工具等。預(yù)計(jì)全年新增減稅降費(fèi)及退稅緩費(fèi)超1.8萬(wàn)億元（ 2022年體量超過(guò)4.2萬(wàn)億元）；今年8-9月地方專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模有望達(dá)1.34萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)比去年8-9月同比多增1.26萬(wàn)億元，今年前3個(gè)季度凈發(fā)行規(guī)?？赡艹^(guò)去年（今年約3.7萬(wàn)億、去年3.54萬(wàn)億）。此外，地方消費(fèi)券和政策性開(kāi)發(fā)性金融工具可能有所增加，但體量仍待細(xì)化。對(duì)比2022年5-7月宣布增加地方消費(fèi)補(bǔ)貼超過(guò)70億元，政策性開(kāi)發(fā)性金融工具3000億元。
2）廣義貨幣渠道：涵蓋各種方式降低融資成本、基礎(chǔ)貨幣投放，及對(duì)行業(yè)融資支持等（包括地產(chǎn)）。央行表示繼續(xù)引導(dǎo)個(gè)人住房貸款利率和首付比例下行，存量房貸利率調(diào)整可能性明顯上升（參見(jiàn)《如果存量房貸利率調(diào)整，影響幾何？》 2023/7/16），央行或?qū)⒗^續(xù)支持保交樓、房企融資、租賃住房等融資需求；此外，央行表示，將統(tǒng)籌協(xié)調(diào)金融支持地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解工作，但具體執(zhí)行計(jì)劃有待確定。2022年5-7月穩(wěn)增長(zhǎng)窗口期，央行下調(diào)5年期以上LPR報(bào)價(jià)15個(gè)基點(diǎn)，此后首套房貸款利率累計(jì)下行約110個(gè)基點(diǎn)、并提出“三支箭”組合支持民企拓寬融資途徑，凈發(fā)行PSL 6,300億元。
3）直接提振需求、包括消費(fèi)、地產(chǎn)，基建等。其中地產(chǎn)相關(guān)政策關(guān)注度較高。各地政府、包括北京、上海等一線(xiàn)城市均表示加大穩(wěn)地產(chǎn)的力度，部分2-3線(xiàn)城市進(jìn)一步放松限購(gòu)限貸，一些地區(qū)在執(zhí)行上放松“認(rèn)房認(rèn)貸”。但由于仍有嚴(yán)格需求端制約城市的數(shù)量明顯小于2022年，目前邊際放松幅度可能不及22年（22年3-6月，80-90個(gè)城市宣布放松限購(gòu)限貸和/或落戶(hù)等地產(chǎn)相關(guān)政策）。此外，消費(fèi)補(bǔ)貼以及城中村改造也被作為擴(kuò)內(nèi)需政策的抓手屢次提出，尤其后者（參見(jiàn)《從廣州試點(diǎn)看城中村投資潛力》，2023/7/26），廣州已試點(diǎn)先行、年投資目標(biāo)近千億，但全國(guó)層面的推行節(jié)奏仍有待觀(guān)察。
目前看，從確定數(shù)額層面，9月前完成2023年地方債發(fā)行可能提振8-9月社融增長(zhǎng)0.1-0.2個(gè)百分點(diǎn)。后續(xù)也可能提前使用2024年地方債額度。延續(xù)減稅降費(fèi)政策將邊際擴(kuò)張財(cái)政赤字，達(dá)到托舉總需求和信貸周期。其他政策細(xì)節(jié)仍在落實(shí)過(guò)程中。有效提振地產(chǎn)需求可能對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)起到“綱舉目張”的效果。但若房?jī)r(jià)預(yù)期進(jìn)一步下行，其他穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果也可能事倍功半。
雖然穩(wěn)增長(zhǎng)導(dǎo)向明確，但政策的實(shí)際執(zhí)行力度可能和經(jīng)濟(jì)基本面變化“聯(lián)動(dòng)”，若增長(zhǎng)、物價(jià)、匯率等方面的壓力上升，則政策的緊迫性和力度均可能上升。結(jié)合近年經(jīng)驗(yàn)，我們預(yù)計(jì)政策執(zhí)行窗口期約為一個(gè)季度（參見(jiàn)《基調(diào)積極、重在執(zhí)行》，2023/7/24）。我們重申，追蹤月度財(cái)政廣義赤字率的變化以及信貸周期走勢(shì)仍是判斷政策實(shí)際力度和效果的最有效領(lǐng)先指標(biāo)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度不及預(yù)期，地產(chǎn)周期超預(yù)期下行。
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