>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點評：美國非農(nóng)不及預(yù)期，但時薪仍有黏性-230805
| 上傳日期： |
2023/8/5 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘 |
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7月美國非農(nóng)數(shù)據(jù)點評
7月美國新增非農(nóng)18.7萬，繼6月后再次不及彭博一致預(yù)期（20.0萬），但小時工資增速超預(yù)期（環(huán)比0.4% vs 0.3%）。5-6月新增非農(nóng)就業(yè)合計下修4.9萬人，分別為28.1萬和18.5萬；7月失業(yè)率回落0.1pct至3.5%，低于彭博一致預(yù)期的3.6%；勞動參與率錄得62.6%，與預(yù)期和前值一致（圖1）。6-7月非農(nóng)與ADP數(shù)據(jù)均出現(xiàn)明顯背離，顯示ADP對非農(nóng)的指示意義或有限，這可能是因為兩者樣本存在較大差異（圖表2-圖表3）。本次非農(nóng)報告顯示美國勞動力市場繼續(xù)降溫，但小時工資增速黏性仍然較強。批發(fā)、零售等行業(yè)小時工資增速出現(xiàn)明顯回落，但是建筑業(yè)、信息業(yè)小時工資增速則明顯回升，背后可能是因為美國財政政策顯著推升了美國建筑業(yè)相關(guān)活動（參見《美國為何遲遲不衰退？》，2023/7/31；《美國財政補貼大幅提振企業(yè)投資》，2023/7/31）。不及預(yù)期的新增非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，美元貶值，美債收益率下降：截至北京時間晚上21：00，相對數(shù)據(jù)發(fā)布前，美元指數(shù)下跌0.4%至102.1，2年期和10年期美債分別下降5bp和4bp至4.84%和4.14%。市場隱含的美聯(lián)儲2023年加息終點小幅回落2bp至5.41%（圖4）。
分行業(yè)看，政府新增就業(yè)下降，服務(wù)業(yè)新增就業(yè)有所反彈，商品新增就業(yè)小幅回落。7月政府新增就業(yè)1.5萬，較6月大幅回落。服務(wù)業(yè)新增就業(yè)15.4萬，較6月有所反彈，但較1-5月均值（21萬）明顯回落，顯示服務(wù)相關(guān)需求相對上半年有所降溫。其中，吸納就業(yè)較多的醫(yī)療保健和社會救助業(yè)新增就業(yè)7月環(huán)比上升1.6萬人至8.7萬人；休閑酒店業(yè)回落0.2萬人至1.7萬人；商業(yè)服務(wù)業(yè)新增就業(yè)2023年以來首次轉(zhuǎn)負(fù)（圖表5）。其他數(shù)據(jù)也證實服務(wù)業(yè)需求出現(xiàn)邊際減速：7月美國ISM和Markit服務(wù)業(yè)PMI大幅回落1.2pct和2.1pct至52.7%和52.3%。7月制造業(yè)就業(yè)再次回落；而建筑業(yè)新增就業(yè)1.9萬，較6月下降0.7萬?？紤]到7月美國ISM和Markit制造業(yè)PMI均邊際回升，且財政開支進(jìn)一步加速，建筑業(yè)和制造業(yè)就業(yè)或有一定支撐。
工資增速超預(yù)期，主要是因為商品部門的建筑業(yè)以及服務(wù)部門的信息業(yè)薪資明顯加速，或來自美國產(chǎn)業(yè)政策對相關(guān)行業(yè)的提振；其他行業(yè)薪資增速多數(shù)回落。7月小時工資環(huán)比維持在0.4%，3個月季環(huán)比折年持平于4.9%的高位（圖表6）。其中，商品部門的建筑業(yè)時薪環(huán)比增速從6月的0.3%回升至7月的0.9%，可能是因為美國產(chǎn)業(yè)政策提振相關(guān)行業(yè)建筑業(yè)活動，推升工資增速（參見《美國為何遲遲不衰退？》，2023/7/31；《美國財政補貼大幅提振企業(yè)投資》，2023/7/31）。服務(wù)部門的信息業(yè)時薪較私人部門時薪高40%以上，信息業(yè)薪資加速對私人部門時薪增速也形成支撐。其他行業(yè)工資增速普遍邊際回落。往前看，“勞工荒”緩解或繼續(xù)推動小時工資增速放緩。職位空缺與待業(yè)人數(shù)之比（V/U）6月達(dá)到161%，明顯低于2022Q4和2023Q1的183%和174%（圖表7）；7月聯(lián)儲褐皮書稱，勞工供給改善且離職水平逐步回落；近期JOLTS離職率的回落也佐證了這一點（圖表8）。
往前看，我們認(rèn)為偏弱的非農(nóng)報告降低了美聯(lián)儲9月及以后加息的概率，但時薪增速較高，或指示通脹有一定粘性，后續(xù)需進(jìn)一步觀察。近期美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體好于預(yù)期，市場對軟著陸的預(yù)期不斷升溫。而美聯(lián)儲7月加息后進(jìn)入觀察期，9月及以后是否加息取決于數(shù)據(jù)表現(xiàn)。本次非農(nóng)報告總體偏弱降低了聯(lián)儲9月及以后加息的概率，但時薪增速偏高仍然可能是隱憂。若后續(xù)就業(yè)和時薪延續(xù)放緩趨勢，美聯(lián)儲9月及以后加息的概率或?qū)⒌陀?0%，但近期動能改善導(dǎo)致就業(yè)和時薪再次回升，美聯(lián)儲可能會轉(zhuǎn)鷹。此外，還需要觀察美國庫存周期、油價以及中國穩(wěn)增長政策等基本面因素的變化。
風(fēng)險提示：美聯(lián)儲貨幣政策緊縮超預(yù)期金融體系脆弱性暴露。
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