>> 華泰證券-宏觀專題研究：美國財(cái)政補(bǔ)貼大幅提振企業(yè)投資-230731
| 上傳日期： |
2023/8/1 |
大?。?/td>
| 993KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
常慧麗,易峘 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
美國2季度GDP環(huán)比折年增長升至2.4%，高于彭博一致預(yù)期的1.8%，其中政府和企業(yè)投資大幅加速，且?guī)齑嬷芷诘耐侠巯陆?。?shí)際上，從去年下半年開始，美國增長就持續(xù)超預(yù)期。同時(shí)，彭博一致預(yù)期在今年硅谷銀行(SVB)事件短暫擾動(dòng)后，將美國2023年增長預(yù)期從0.3%一路上調(diào)至1.5%，隱含對2-4季度的調(diào)整幅度更大。我們認(rèn)為，很大程度上，市場對美國增長動(dòng)能的低估來自對去年7月后財(cái)政寬松再度加碼對增長的影響估計(jì)不足，尤其是其產(chǎn)業(yè)政策對政府投資和企業(yè)資本開支的較強(qiáng)激勵(lì)。本文從這個(gè)角度分析美國財(cái)政擴(kuò)張的體量，對資本開支周期及增長的影響。
美國1-2季度GDP增長均大超預(yù)期。其中2季度政府投資貢獻(xiàn)0.4個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)設(shè)備和建筑投資貢獻(xiàn)0.9個(gè)百分點(diǎn)——兩者相加貢獻(xiàn)過半，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出它們在GDP中的份額（26%）。同時(shí)，美國1QGDP環(huán)比折年增長也從1.3%的初值上修至2%，其中政府與私人部門的投資貢獻(xiàn)也非常亮眼。此外，居民消費(fèi)在“超額儲(chǔ)蓄”以及強(qiáng)就業(yè)增長的保護(hù)下，也體現(xiàn)了較好的韌性。
雖然對居民的直接補(bǔ)貼2022年后退坡，但產(chǎn)業(yè)政策“接棒”，再度推升美國財(cái)政刺激幅度（fiscal impulse），尤其是去年7月推出的芯片法案（ChipsAct）和8月的通脹削減法案（IRA）。雖然由于居民補(bǔ)貼一次性體量更集中，市場對居民轉(zhuǎn)移支付關(guān)注度更高，但其實(shí)2021年來，美國政府對企業(yè)部門的轉(zhuǎn)移支付規(guī)模與對居民部門大體相當(dāng)，節(jié)奏上，美國三大產(chǎn)業(yè)政策（基礎(chǔ)設(shè)施法案、芯片法案和IRA）從去年下半年對企業(yè)部門補(bǔ)貼力度明顯加大。
1.財(cái)政投資上升。財(cái)政主動(dòng)寬松幅度去年下半年開始回升,今年1-2季度持續(xù)加速,量化看,可能是今年增長上修的主要推動(dòng)因素。我們估算,扣除周期性因素后,去年下半年美國結(jié)構(gòu)性財(cái)政赤字率(即財(cái)政主動(dòng)寬松部分)同比上升2.2個(gè)百分點(diǎn)，而今年1季度同比擴(kuò)張幅度上升至5.2個(gè)百分點(diǎn)。顯然，今年美國增長超預(yù)期，財(cái)政對企業(yè)的補(bǔ)貼起到了關(guān)鍵作用。
2.政府補(bǔ)貼帶動(dòng)私有部門投資，4Q22-2Q23企業(yè)建筑投資對GDP環(huán)比的貢獻(xiàn)達(dá)0.3、0.3和0.2個(gè)百分點(diǎn)（平均貢獻(xiàn)季度增長的13%，但增加值占比僅2%），其中計(jì)算機(jī)、芯片行業(yè)的建筑投資擴(kuò)張最明顯（10個(gè)月間漲幅近200%）。今年前5個(gè)月，制造業(yè)實(shí)際建筑支出同比大幅增長71%，其中，計(jì)算機(jī)、芯片業(yè)建筑支出受美國產(chǎn)業(yè)政策的提振最明顯，其月度年化建筑支出從2021年10月的172億美元升至2022年7月的410億美元、再跳升至今年5月的1,124億美元。
往前看，美國現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)政策有望持續(xù)推動(dòng)財(cái)政寬松到2026年，邊際效果可能在明年上半年達(dá)到峰值,但激勵(lì)結(jié)構(gòu)或有“長尾”效應(yīng)（參見附錄）?？紤]到三大法案大幅推升企業(yè)建筑投資、可能進(jìn)而引領(lǐng)設(shè)備投資周期，預(yù)計(jì)2023年-2024上半年美國現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)政策對增長提振最明顯，期間對GDP增長的年化貢獻(xiàn)可能達(dá)到0.4-0.6個(gè)百分點(diǎn)左右。美國三大產(chǎn)業(yè)政策法案雖然在資金用途方面各有側(cè)重，但核心都包含對本土產(chǎn)業(yè)投資的支持和補(bǔ)貼。政府直接投資之外，三大法案對企業(yè)建筑和設(shè)備投資的拉動(dòng)將提振2023和2024上半年美國增長約0.4和0.6個(gè)百分點(diǎn)（年化率）。
財(cái)政對企業(yè)補(bǔ)貼加碼，也有助于理解近期資產(chǎn)價(jià)格走勢，包括美國真實(shí)利率和美元指數(shù)在硅谷銀行事件后的超預(yù)期韌性、也包括美國股市和相關(guān)板塊的強(qiáng)勢表現(xiàn)。10年期真實(shí)利率已從SVB事件后的1.2-1.3%的水平攀升至1.6%左右，同時(shí)美元指數(shù)并未隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息接近尾聲而更明顯地回落。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國產(chǎn)業(yè)政策支持力度不及預(yù)期；美國財(cái)政超預(yù)期收緊。
|
|
