>> 華泰證券-宏觀專題研究：增長動能邊際走弱，歐央行鴿派加息-230730
| 上傳日期： |
2023/7/31 |
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pdf 共19頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘 |
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歐元區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)月報| 2023年7月
概覽：二季度歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)有望維持正增長，近期增長動能有所放緩，但就業(yè)和工資支撐收入，經(jīng)濟(jì)短期不會陷入衰退。歐元區(qū)通脹進(jìn)一步降溫，但工資上漲或?qū)е潞诵耐浕芈漭^慢。歐央行7月鴿派加息25bp，強調(diào)9月是否加息主要取決于數(shù)據(jù)。往前看，預(yù)計9月加息25bp的概率超過50%，加息終點或達(dá)到、甚至超過4%。歐洲利率走高、歐央行晚于美聯(lián)儲停止加息，或有助于推升歐元匯率。
增長：二季度經(jīng)濟(jì)維持正增長，但短期增長動能放緩
二季度歐元區(qū)GDP環(huán)比增速有望維持在0.2-0.3%，但7月數(shù)據(jù)顯示歐元區(qū)增長動能未來或走弱。PMI數(shù)據(jù)、德法西二季度GDP增速均指示歐元區(qū)二季度GDP環(huán)比增速有望維持在0.2-0.3%。但7月數(shù)據(jù)顯示近期歐元區(qū)增長動能進(jìn)一步減弱。往前看，三季度增長或仍將維持在0附近。第一，就業(yè)穩(wěn)健、工資上漲以及通脹回落，私人消費未來有望企穩(wěn)，對增長提供支撐。第二，需求回落、利率上升、信貸條件收緊的背景下，預(yù)計歐元區(qū)投資面臨下行壓力。第三，全球制造業(yè)周期仍處于底部，凈出口對增長提振可能減弱。
通脹：通脹降溫，但薪資上漲制約核心通脹回落速度
6月歐元區(qū)通脹壓力整體降溫。HICP同比超預(yù)期下行至5.5%，核心HICP同比在基數(shù)效應(yīng)推升下回升至5.5%。潛在通脹指標(biāo)顯示，6月通脹壓力繼續(xù)回落；6月HICP分項中季比折年增速在4%以上的占比大幅下降至35%，顯示通脹廣泛程度邊際上大幅下降。
往前看，歐元區(qū)下半年通脹壓力將進(jìn)一步回落，但工資壓力上升導(dǎo)致核心通脹回落較慢。能源、食品價格回落，全球供應(yīng)鏈緩解、商品需求回落未來將進(jìn)一步推動能源、食品和非能源工業(yè)品繼續(xù)回落，HICP有望從6月的5.5%回落至年底的3%附近。但由于工資壓力不斷加大，協(xié)議工資增速2024年上半年才會回落，拖累服務(wù)通脹的回落，預(yù)計核心通脹回落速度較為緩慢，僅從5.5%回落至4%左右。
貨幣政策：歐央行7月會議表述偏“鴿派”，9月加息懸而未決
7月歐央行鴿派加息25bp，9月仍有懸念；基準(zhǔn)情形下，預(yù)計9月繼續(xù)加息25個基點的可能性超過50%。7月會議歐央行并未對9月給出提前承諾，強調(diào)依賴數(shù)據(jù)決策（data-dependent），拉加德并未對9月給出明確指引，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將決定是加息（hike）還是暫停（pause）。近期歐元區(qū)增長動能回落，通脹降溫，但考慮到歐元區(qū)勞動力市場仍然維持韌性，且協(xié)議工資增速仍可能繼續(xù)加速，經(jīng)濟(jì)或不會陷入衰退，通脹回落速度偏慢。我們認(rèn)為，基準(zhǔn)情形下，歐央行9月再次加息25個基點的可能性超過50%；若歐元區(qū)動能和通脹回落超預(yù)期，不排除9月暫停加息的可能性（參見《歐央行鴿派加息25bp，9月仍有懸念》2023/7/28）。
風(fēng)險提示：歐元區(qū)陷入深度衰退，通脹黏性較強回落速度較慢。
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