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股指期貨市場概況與主動對沖策略表現(xiàn)
　　從整體表現(xiàn)來看，本周四大期指漲跌不一，大市值期指本周不再持續(xù)相對占優(yōu)。其中中證500期指漲幅最大，漲幅為1.22%，上證50期指收跌，跌幅為-0.21%。全部合約角度看，四大期指持倉量小幅波動，IF期指全合約持倉量上升9.47%，IC與IM期指成交量小幅上升，IF與IH期指成交量上升超20%。各期指表現(xiàn)分化縮小，周內(nèi)交易日走勢仍有所分化，但近期交易形式上持續(xù)出現(xiàn)向上缺口，交易情緒樂觀。
　　基差水平方面，截至周五收盤，IF、IC、IM和IH當(dāng)季合約的年化基差率分別為2.55%、-0.79%、-1.50%、2.13%，較上一周，期指基差變化不大，分紅調(diào)整基差率處于較高水平，指數(shù)分紅影響已被定價充分，分紅影響趨弱，基差結(jié)構(gòu)邊際變化未體現(xiàn)明顯的投資者預(yù)期變化。
　　跨期價差方面，IF、IC、IM和IH當(dāng)月合約與下月合約的跨期價差率分別處在2019年以來的2.90%、6.50%、4.30%、22.60%分位數(shù)。價差受分紅影響趨弱，價差率分位數(shù)處在分布左尾，遠(yuǎn)月預(yù)期持續(xù)體現(xiàn)投資者樂觀預(yù)期。
　　市場預(yù)期上，各期指價差率分位數(shù)處在2019年以來分布左尾的情況仍在持續(xù)，日度上期指也反復(fù)出現(xiàn)跳空高開，交易情緒持續(xù)樂觀，未來期指可能逐步兌現(xiàn)樂觀預(yù)期，但需要注意的是本輪短期行情大市值期指相對占優(yōu)，增長政策預(yù)期下復(fù)蘇行情可能是慢節(jié)奏。國內(nèi)穩(wěn)增長政策交易主線未變，指數(shù)內(nèi)部機(jī)會明顯，多重利好有望支持指數(shù)價格繼續(xù)回升。期指基差變化上，期指基差已經(jīng)較充分反應(yīng)期指分紅影響，我們估計(jì)期指基差或貼水加深。
　　本周，IC、IF和IH模擬被動對沖組合的收益率分別為0.13%、0.17%和0.20%；IC、IH和IF主動對沖策略表現(xiàn)遜于被動對沖組合，收益率為-0.73%、-0.21%和-1.60%。
　　商品市場回顧與最新配置觀點(diǎn)
　　本周商品期貨市場整體普遍下跌，整體收跌-0.65%。價差方面，在統(tǒng)計(jì)的56個品種中有34個品種處于BACK結(jié)構(gòu)，BACK結(jié)構(gòu)本周變化不大。換手方面，燃油是本周交易活躍上升最多的交易品種，滬錫是本周交易活躍下降最多的交易品種。菜粕和LPG是價差正偏離和負(fù)偏離最大的兩個品種，分別為15.16%和-23.45%。我們也額外展示了市場熱點(diǎn)品種的歷史價差分布與同期對比。
　　市場方面，此前部分商品的價差結(jié)構(gòu)遲遲未回到歷史均值水平，一方面是因?yàn)橹髁霞s在存續(xù)區(qū)間有過大的漲跌幅，此類價差結(jié)構(gòu)難以通過交易回歸，價差更大概率是通過交割的方式強(qiáng)制回歸，隨著主力合約的更換，此結(jié)構(gòu)下的悲觀預(yù)期造成的統(tǒng)計(jì)價差與基差規(guī)律失效將不再明顯，統(tǒng)計(jì)價差與基差結(jié)構(gòu)的約束性將增強(qiáng)，利好CTA套利策略。具體到品種上，純堿商品9月與1月合約價差率20.57%，1月與5月合約價差率1.08%，隨著其主力合約更換與9月交割的臨近，圍繞9月合約的貿(mào)易基差定價和其極端價差或部分回歸，交割后，遠(yuǎn)月之間的價差也將保持而回歸到正常范圍，關(guān)注因行情波動產(chǎn)生的價差套利機(jī)會。另一方面，對基本面供求的分歧甚至過度悲觀的預(yù)期也制約了價格結(jié)構(gòu)的回歸，基本面上長期的供求變化作用在短期的表現(xiàn)是不明確的，商品市場已從修復(fù)逐步進(jìn)入到復(fù)蘇驗(yàn)證階段，實(shí)際需求修復(fù)的程度決定本輪商品市場上揚(yáng)的高度，而短時間看短期市場有明顯支撐。首先海外流動性環(huán)境預(yù)期在邊際轉(zhuǎn)好，雖然加息尾端至實(shí)質(zhì)降息的間隔時間可能較長，美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整節(jié)奏也可能非線性，但終點(diǎn)利率預(yù)期的清晰有望市場更準(zhǔn)確定價。其次國內(nèi)多種商品將迎來季節(jié)銷售旺季，穩(wěn)增長政策預(yù)期降低交易的不確定性，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好有望提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　以上結(jié)果通過歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)、建模和測算完成，在政策、市場環(huán)境發(fā)生變化時模型存在失效的風(fēng)險(xiǎn)。