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事件：7月24日，政治局會議明確提出，“要活躍資本市場，提振投資者信心”；7月24至25日，證監(jiān)會召開年中工作座談會，會議強調(diào)要從投資端、融資端、交易端等方面綜合施措，進(jìn)一步激發(fā)資本市場活力，提升資本市場功能，更好地服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展；8月3日深夜，中國證券結(jié)算有限責(zé)任公司（下稱中國結(jié)算）發(fā)布消息稱，在證監(jiān)會的統(tǒng)一部署下，擬自今年10月起，將股票類業(yè)務(wù)最低結(jié)算備付金繳納平均比例由16%調(diào)降至平均13%左右，并正式實施股票類業(yè)務(wù)最低結(jié)算備付金繳納比例差異化安排。
　　點評：在上半年非銀行業(yè)基本面向好的背景下，高層會議強調(diào)激發(fā)資本市場活力、增強投資者信心，包括下調(diào)券商結(jié)算備付金繳納比例等更多配套政策的加速出臺，將直接利好券商板塊與保險板塊的行情延續(xù)。
　　對于券商板塊而言，此次“活躍資本市場”的政策導(dǎo)向構(gòu)成了券商股行情上漲的重要催化。7月24日至8月3日，證券Ⅱ指數(shù)上漲17.3%，8月3日，非銀金融指數(shù)（申萬）上漲3.0%，一級行業(yè)排名1/31，證券Ⅱ指數(shù)上漲3.48%，二級行業(yè)排名1/124。
　　從市場流動性來看，一方面，此次會議明確提出“精準(zhǔn)有力實施宏觀調(diào)控，加強逆周期調(diào)節(jié)和政策儲備”，預(yù)計隨后或?qū)⒂薪禍?zhǔn)降息操作進(jìn)一步釋放流動性，疊加美聯(lián)儲加息周期的可能結(jié)束，流動性將保持在高位水平；另一方面，此次超預(yù)期的最低結(jié)算備付金比例下調(diào)也有助于增強市場流動性，如果以7月上市券商結(jié)算備付金規(guī)模交易量計算，本次股票類業(yè)務(wù)最低結(jié)算備付金繳納比例有望釋放不高于255億元的流動資金，而2022年4月啟動的調(diào)整釋放約394億元資金，兩輪調(diào)降合計釋放流動資金近650億元。
　　從政策導(dǎo)向來看，后續(xù)還有望出臺更多利好資本市場發(fā)展的政策。隨著投資者信心的提振與權(quán)益市場的逐步回暖，券商自營、投行業(yè)務(wù)增長可期；在房地產(chǎn)無法持續(xù)增值的情況下，基金降費政策陸續(xù)落地或?qū)⒋龠M(jìn)居民增加金融資產(chǎn)的占比，成為券商財富管理業(yè)務(wù)的盈利增長點。
　　從券商板塊估值與配置來看，截至2023年8月3日，證券行業(yè)市凈率為1.42倍，處于近五年38.58%分位；距離中位數(shù)1.57X尚有11%左右的向上空間。此外，由于再融資募投監(jiān)管、降低基金銷售環(huán)節(jié)費用、降低傭金費率等利空已逐步落地，未來券商板塊有望加速修復(fù)。
　　對于保險板塊而言，政策層的積極信號將主要通過改善資產(chǎn)端利好保險板塊的估值修復(fù)。從資產(chǎn)端來看，政策催化權(quán)益市場行情回暖，險企投資端壓力將有所緩解；會議提到“適應(yīng)我國房地產(chǎn)供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢”，調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策，預(yù)計房地產(chǎn)投資將有大幅改善，險企相關(guān)投資風(fēng)險有望進(jìn)一步緩釋。前期投資者對宏觀經(jīng)濟的悲觀情緒與觀望態(tài)度一定程度上造成了保險板塊的低估，隨著后續(xù)投資者信心增強、穩(wěn)增長發(fā)力，保險板塊估值還有望持續(xù)修復(fù)。
　　投資建議：券商方面，建議關(guān)注財富管理業(yè)務(wù)布局具有優(yōu)勢的東方證券、國聯(lián)證券；具有輕資產(chǎn)和客戶長尾優(yōu)勢的東方財富；唯一進(jìn)入上證180的次新券商股首創(chuàng)證券；地域優(yōu)勢顯著、投行業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)秀的東吳證券。保險方面，建議成本率可控、安全邊際更高的財險龍頭中國財險。
　　風(fēng)險提示：政策落地不及預(yù)期、市場大幅波動、市場交易量出現(xiàn)萎縮