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投資要點
　　2023年家電投資主線：地產竣工改善帶動大家電增長，居民可支配收入復蘇帶動小家電增長，海外出口有望邊際好轉，原材料價格下行帶動毛利率提升，新品類、新技術帶來營收增量。
　　復盤小家電&廚電轉債的歷史表現(xiàn)，在股性債性表現(xiàn)上差異明顯。小熊轉債為股性轉債，科沃轉債為債性轉債，萊克轉債、火星轉債均為股債平衡型轉債，萊克轉債抗跌性更為明顯，而火星轉債對正股的跟隨性更強。開能轉債尚未上市，但從正股表現(xiàn)結合轉債規(guī)模、評級等因素判斷，可能更偏向股性轉債。股債性的差異化表現(xiàn)、評級相對較高為機構投資者提供了更多選擇空間。
　　從正股上看，前述轉債主營業(yè)務各有特色，在細分品類里均具有一定優(yōu)勢，總體經營狀況良好。尤其是在經歷疫情、房地產周期后總體仍保持了增長狀態(tài)，同時由于市場化競爭較為激烈，家電企業(yè)在渠道改革、組織架構調整、品類創(chuàng)新、海外市場拓展方面相對靈活積極，競爭能力較強。其中萊克電氣的新能源汽車精密零部件業(yè)務值得關注。截至2023年8月2日，前述轉債對應正股平均市值170.09億元，市盈率分別均處于自身上市以來30%分位數(shù)以下，彈性較大。
　　條款博弈方面，小熊轉債觸發(fā)后選擇不強贖，萊克轉債選擇不下修一次，科沃轉債、火星轉債兩次選擇不下修。目前前述轉債正股價格總體貼近下修線，小熊轉債貼近強贖線，隨著機構持倉比例不斷增長，后續(xù)機構對轉債的影響將有所增強，博弈概率預計將有所提升。
　　整體來看，本輪地產調整帶來的改善應當滯后于居民消費能力復蘇，結合目前轉債市場整體情緒，我們認為后續(xù)關注度上，萊克轉債>小熊轉債>火星轉債>科沃轉債，科沃轉債正股價格目前距離下修線距離較大、股東持有比例較低，后續(xù)存在一定正股波動風險；開能轉債盡管尚未上市，但考慮到其評級較低、規(guī)模較小，炒作投機情緒下價格可能會有一定表現(xiàn)。
　　風險提示：
　　1、經濟失速下滑，政策超預期寬松；
　　2、行業(yè)下游需求恢復不及預期；
　　3、正股波動風險，轉債強贖風險；
　　4、轉債市場情緒大幅波動。