>> 國(guó)盛證券-八月可轉(zhuǎn)債量化月報(bào)：平衡偏債增強(qiáng)策略今年表現(xiàn)亮眼-230806
| 上傳日期： |
2023/8/7 |
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| 格式： |
pdf 共15頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉富兵,林志朋,梁思涵 |
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平衡偏債增強(qiáng)策略今年表現(xiàn)亮眼。在偏股轉(zhuǎn)債中投資者對(duì)于未來(lái)轉(zhuǎn)債是否贖回、正股是否能夠跑出超額收益已經(jīng)給出了相對(duì)較為準(zhǔn)確的判斷，偏股轉(zhuǎn)債中的低估值策略已經(jīng)較難獲得超額收益。由此我們?cè)谑袌?chǎng)較為低估的一半轉(zhuǎn)債中使用正股動(dòng)量與轉(zhuǎn)債換手因子對(duì)平衡偏債轉(zhuǎn)債進(jìn)行增強(qiáng)，從而形成進(jìn)攻性較強(qiáng)的平衡偏債增強(qiáng)策略。今年以來(lái)該策略獲得16.0%的絕對(duì)收益，波動(dòng)與回撤分別為7.2%與2.8%。
可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)復(fù)盤(pán)：偏債轉(zhuǎn)債上漲顯著?；谑找娣纸饽Ｐ停覀兛梢杂^察到：1）中證轉(zhuǎn)債指數(shù)：中證轉(zhuǎn)債近一個(gè)月累計(jì)收益為2.07%，上個(gè)月大盤(pán)轉(zhuǎn)債表現(xiàn)更優(yōu)，正股與轉(zhuǎn)債估值均貢獻(xiàn)正收益。2）轉(zhuǎn)債分域：偏債轉(zhuǎn)債本月收益最高，其主要獲取了顯著的正股拉動(dòng)與轉(zhuǎn)債估值收益。3）轉(zhuǎn)債行業(yè)：非銀、銀行、建筑等行業(yè)受益于正股強(qiáng)勁的收益，轉(zhuǎn)債超額收益顯著。而醫(yī)藥與家電轉(zhuǎn)債受到股票回撤的影響較大，表現(xiàn)較弱。
可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)收益預(yù)期：未來(lái)一年預(yù)期收益有限。我們基于權(quán)益與債券市場(chǎng)的觀點(diǎn)，帶入轉(zhuǎn)債定價(jià)模型便可得到轉(zhuǎn)債市場(chǎng)未來(lái)一年預(yù)期收益：中證轉(zhuǎn)債正股預(yù)期收益14.5%，債底預(yù)期收益2.8%，模型可得中證轉(zhuǎn)債指數(shù)預(yù)期收益為4.0%。盡管轉(zhuǎn)債正股有較高預(yù)期收益，然而當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)較高的估值對(duì)轉(zhuǎn)債未來(lái)的收益空間有著一定的壓制。
可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值水平：各分域估值位于合理區(qū)間。1）當(dāng)前市場(chǎng)估值仍然處于歷史上極高水平。2）最近一個(gè)月偏股轉(zhuǎn)債估值下行顯著，最近已經(jīng)回落到正常區(qū)間水平。因此基于分域擇時(shí)模型來(lái)看，偏債、平衡、偏股三個(gè)分域轉(zhuǎn)債估值均處于合理區(qū)間，模型建議對(duì)各分域轉(zhuǎn)債平配。3）當(dāng)前紡服行業(yè)轉(zhuǎn)債的估值達(dá)到歷史97%分位數(shù)，需警惕轉(zhuǎn)債市場(chǎng)過(guò)熱的風(fēng)險(xiǎn)。而非銀、銀行轉(zhuǎn)債由于正股大幅上漲，估值水平被壓縮至歷史極低水平。
相對(duì)收益策略跟蹤。1）低估值策略：策略通過(guò)配置CCB定價(jià)偏離度低的低估值轉(zhuǎn)債獲得穩(wěn)定的相對(duì)收益，今年以來(lái)實(shí)現(xiàn)了7.6%的絕對(duì)收益與0.1%的超額收益。2）低估值+強(qiáng)動(dòng)量策略：策略選擇了估值低同時(shí)正股強(qiáng)動(dòng)量的轉(zhuǎn)債進(jìn)行配置，使得策略的彈性更強(qiáng)，今年以來(lái)實(shí)現(xiàn)了9.5%的絕對(duì)收益與1.8%的超額收益。3）低估值+高換手策略：策略在市場(chǎng)上低估值的50%轉(zhuǎn)債池中使用轉(zhuǎn)債高換手因子選債，今年以來(lái)策略超額穩(wěn)定，并實(shí)現(xiàn)了13.4%的絕對(duì)收益與5.4%的超額收益。
絕對(duì)收益策略跟蹤。1）信用債替代策略：基于YTM選擇高性價(jià)比的偏債型轉(zhuǎn)債替代信用債倉(cāng)位進(jìn)行配置，從而實(shí)現(xiàn)下行風(fēng)險(xiǎn)較小且上行仍有彈性的策略。策略自2018年以來(lái)實(shí)現(xiàn)了8.1%的絕對(duì)收益，而波動(dòng)和回撤在3%以下。2）波動(dòng)率控制策略：基于波動(dòng)率控制方法對(duì)偏債增強(qiáng)、平衡增強(qiáng)、偏股增強(qiáng)、信用債進(jìn)行權(quán)重配置從而實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益目標(biāo)。策略自2018年以來(lái)實(shí)現(xiàn)了10.9%的絕對(duì)收益，而波動(dòng)和回撤在4%左右。
風(fēng)險(xiǎn)提示：以上結(jié)論均基于歷史數(shù)據(jù)和統(tǒng)計(jì)模型的測(cè)算，如果未來(lái)市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生明顯改變，不排除模型失效的可能性。
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