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戰(zhàn)略配置：低配債券，超配A股。1）超配上證50和滬深300：信貸脈沖模型預(yù)測(cè)全A盈利增速即將轉(zhuǎn)正，且外資調(diào)整后ERP顯示上證50和滬深300仍有較高的安全邊際。結(jié)合中性假設(shè)和置信區(qū)間，當(dāng)前上證50和滬深300的預(yù)期收益更高且模型對(duì)這兩個(gè)指數(shù)的預(yù)測(cè)誤差更小，因此我們認(rèn)為對(duì)于權(quán)益的長(zhǎng)期配置價(jià)值不必悲觀。2）低配7-10年期國債：短債預(yù)期收益1.9%，長(zhǎng)債預(yù)期收益2.4%，長(zhǎng)久期國債相對(duì)于短久期國債提供的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)吸引力不足。
　　戰(zhàn)術(shù)配置篇：海外預(yù)期中國基本面恢復(fù)。1）短期擁擠度快速升高：由于近期市場(chǎng)快速上漲，當(dāng)前短期擁擠度上升至0.7，擁擠度位于中高水平，短期可以注意交易過熱的風(fēng)險(xiǎn)。2）從外資情緒來看：當(dāng)前中國主權(quán)CDS利差自今年3月底的高點(diǎn)之后明顯下行，代表著海外預(yù)期中國基本面正在恢復(fù)之中。同時(shí)，當(dāng)前花旗風(fēng)險(xiǎn)厭惡指數(shù)自今年3月中快速回落，隱含著美國宏觀不確定性降低，海外風(fēng)險(xiǎn)偏好處于較高水平。綜合來看當(dāng)前外資情緒偏樂觀，未來預(yù)計(jì)北向資金繼續(xù)流入。
　　行業(yè)配置：消費(fèi)和金融仍有交易空間。1）上月模型復(fù)盤：7月策略基本上跑平基準(zhǔn)，今年以來行業(yè)輪動(dòng)策略超額收益為4.7%。2）計(jì)算機(jī)、傳媒和通信的擁擠度仍然較高，從交易的角度出發(fā)仍然不是較好的品種；近期“順周期交易”市場(chǎng)關(guān)注度較高，從三個(gè)標(biāo)尺出發(fā)，目前消費(fèi)和金融板塊大部分仍處于“強(qiáng)趨勢(shì)-低擁擠”象限，仍有交易空間。3）綜合來看，八月行業(yè)配置建議為：紡織服裝、石油石化、家電、輕工制造、非銀行金融。
　　大類資產(chǎn)動(dòng)量效應(yīng)有所恢復(fù)。時(shí)序動(dòng)量篩選資產(chǎn)，截面動(dòng)量分配風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算，風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)算法優(yōu)化權(quán)重，我們構(gòu)建了固收+趨勢(shì)增強(qiáng)型策略。固收+趨勢(shì)增強(qiáng)型策略自2011年以來年化收益6.0%，最大回撤3.1%，2014年以來年化收益6.6%，最大回撤3.1%，2019年以來年化收益4.7%，最大回撤1.8%。固收+趨勢(shì)增強(qiáng)型策略當(dāng)前的配置建議為：權(quán)益9.2%、黃金6.0%、信用債61.6%、利率債23.3%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：以上結(jié)論均基于歷史數(shù)據(jù)和統(tǒng)計(jì)模型的測(cè)算，如果未來市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生明顯改變，不排除模型失效的可能性。