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業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，盈利能力持續(xù)提升。2022年公司收入9.83億元（+26.3%），歸母凈利潤(rùn)2.51億元（+32.1%）。23Q1公司收入2.78億元（+32.3%），歸母凈利潤(rùn)0.88億元（+31.2%），業(yè)績(jī)延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。從毛利率看，22年和23Q1毛利率分別為58.5%（-5.0pp）和66.0%（+3.6pp），預(yù)計(jì)后續(xù)毛利率穩(wěn)中有升。從費(fèi)用率看，22年四費(fèi)率33.4%（-5.3pp），其中研發(fā)費(fèi)用率與財(cái)務(wù)費(fèi)用率有所下降，23Q1四費(fèi)率29.3%（-0.1pp），盈利能力持續(xù)提升。
　　電化學(xué)發(fā)光和糖化驅(qū)動(dòng)IVD業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)。IVD市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，免疫為其最大細(xì)分品類，占比32%，而化學(xué)發(fā)光為免疫診斷的主導(dǎo)技術(shù)，公司選取與羅氏相同的電化學(xué)發(fā)光路線，具有穩(wěn)定可控等優(yōu)勢(shì)，疊加高端產(chǎn)品eCL9000上市，有望助力公司于進(jìn)口替代中快速提高市場(chǎng)份額。此外，糖化血紅蛋白檢測(cè)需求隨我國(guó)糖尿病患者數(shù)量增加而擴(kuò)大，疊加H100Plus性能和檢測(cè)能力實(shí)現(xiàn)全面提升，該業(yè)務(wù)板塊有望持續(xù)放量。
　　光電醫(yī)美布局進(jìn)入收獲期?！拜p醫(yī)美”憑借風(fēng)險(xiǎn)低、無(wú)創(chuàng)和恢復(fù)期短等優(yōu)勢(shì)俘獲大批消費(fèi)者，其中光電類項(xiàng)目因以緊致抗衰等微創(chuàng)項(xiàng)目居多，占據(jù)了非手術(shù)類醫(yī)美市場(chǎng)一半以上的市場(chǎng)份額。公司在收購(gòu)整合的基礎(chǔ)上，突破核心關(guān)鍵技術(shù)，光電醫(yī)美產(chǎn)品持續(xù)推陳出新，2022年底公司體外沖擊波治療儀（冷拉提）上市，憑借無(wú)痛安全等優(yōu)點(diǎn)，成為抗衰重磅產(chǎn)品；2023年上半年公司超聲治療儀（超聲V拉美）上市，有望進(jìn)一步補(bǔ)充光電醫(yī)美大單品管線；在重磅產(chǎn)品推動(dòng)下，醫(yī)美業(yè)務(wù)有望持續(xù)放量。
　　消費(fèi)者健康端布局延伸可期。隨著新技術(shù)應(yīng)用和政策支持，康復(fù)醫(yī)療器械“智能化、精準(zhǔn)化、遠(yuǎn)程化”趨勢(shì)明顯，居家康復(fù)市場(chǎng)成長(zhǎng)性高。公司于2022年成立消費(fèi)者健康事業(yè)部，針對(duì)美容和康復(fù)領(lǐng)域打造能夠滿足居家需求的產(chǎn)品，2022年治療與康復(fù)家用業(yè)務(wù)營(yíng)收990萬(wàn)（+42.9%），隨著公司進(jìn)一步重視消費(fèi)健康業(yè)務(wù)，家用業(yè)務(wù)有望持續(xù)高增長(zhǎng)。
　　投資建議：預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)3.3、4.4、5.9億元，分別同比增長(zhǎng)31.4%、32.8%、33.7%，對(duì)應(yīng)PE分別為25、19、14倍，我們采用FCFF絕對(duì)估值方法，得出公司每股價(jià)值區(qū)間為25-26元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)、銷售推廣不及預(yù)期、研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期、匯率風(fēng)險(xiǎn)。