>> 華泰證券-山西焦煤(000983)2Q23焦煤價格走弱致盈利下滑-230808
| 上傳日期： |
2023/8/8 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王帥 |
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焦煤價格承壓致盈利環(huán)比下滑；維持“增持”
山西焦煤1H23實現(xiàn)歸母凈利潤45.2億元，同比下滑29.4%。其中2Q23實現(xiàn)營收128億元，環(huán)比/同比下滑13.2%/11.3%；歸母凈利潤20.5億元，環(huán)比/同比下滑17.1%/36.8%。2Q23公司業(yè)績下滑主要受焦煤價格大幅走弱影響，從焦煤市場價格表現(xiàn)來看，2Q23山西主焦煤平均價格為1,810元/噸，環(huán)比/同比下滑23.9%/40.9%。雖然焦煤價格中樞或在基本面寬松的環(huán)境下承壓，但公司作為焦煤龍頭將受益于長協(xié)銷售機(jī)制下帶來的盈利穩(wěn)定性?；诿禾炕鶞?zhǔn)價格的下調(diào)，23/24年公司凈利預(yù)測下修至92.6億/79.1億元（原值102.4億/93.8億元）。維持“增持”評級，目標(biāo)價從11.8元調(diào)整至10.1元，基于7.3x 2024EPE，與2019年來平均PE一致，2023-25EEPS為1.63/1.39/1.23元。
焦煤價格下行擠壓板塊毛利；電力板塊毛利有所改善
受焦煤價格下滑影響，公司煤炭板塊1H23營收同比下滑19.7%，板塊營收貢獻(xiàn)同比下滑3.1個百分點(diǎn)至62.3%；營業(yè)成本小幅下滑1.33%。煤炭板塊毛利率為65.3%，同比下滑6.5個百分點(diǎn)。公司電力板塊受益于期間動力煤原料價格下行影響毛利扭虧，1H23板塊毛利率同比提升9.2個百分點(diǎn)至1.0%。焦炭板塊受整體煤焦鋼產(chǎn)業(yè)低迷影響虧損擴(kuò)大，毛利率下滑3.0個百分點(diǎn)至-0.1%。財務(wù)方面，公司債務(wù)規(guī)模繼續(xù)優(yōu)化，截止報告期末公司資產(chǎn)負(fù)債率為52.1%，較去年末的55.0%收縮2.9個百分點(diǎn)。
2023焦煤供應(yīng)增加抑制價格表現(xiàn)
我們預(yù)計2023年山西低硫主焦煤均價將從2022年的2,681元/噸下移至1,800元/噸，供給端增量將是焦煤價格下移的主要驅(qū)動力：1）運(yùn)輸恢復(fù)后蒙古焦煤進(jìn)口的大幅增長；2）俄煤東移引致中國進(jìn)口量的增加；3）澳煤進(jìn)口放開后高品質(zhì)煉焦煤對于國內(nèi)配焦煤的供給撬動；4）動力煤價格走弱導(dǎo)致原本流向動力煤的配焦煤回流到焦煤供給。我們預(yù)計這以上方面可以形成全年3,500-4,000萬噸左右的有效供應(yīng)增加量。相較于今年供應(yīng)端較為確定的增長態(tài)勢，需求端則受鋼鐵產(chǎn)量平控以及地產(chǎn)疲弱影響缺乏增長驅(qū)動力，導(dǎo)致基本面轉(zhuǎn)向?qū)捤苫?，從而對焦煤價格形成較為明顯的壓制。
風(fēng)險提示：煉焦煤進(jìn)口超預(yù)期；鋼鐵需求弱于預(yù)期。
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