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22年扣非業(yè)績(jī)高增129%，擬分紅比例近64%。公司發(fā)布22年年報(bào)及23年一季報(bào)，22年度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)107.2億元，同比+110.2%。擬派發(fā)現(xiàn)金股利68.1億元（1.20元/股），分紅比例63.5%（扣非口徑73.0%）。23年Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)24.7億元，同比-11.1%%，環(huán)比+1.8%；扣非凈利潤(rùn)24.9億元，同比-14.7%，環(huán)比+136.0%。
　　盈利能力突出，22年噸煤凈利達(dá)420元。（1）產(chǎn)銷量：根據(jù)公司財(cái)報(bào)，22年度公司原煤產(chǎn)量4,385萬(wàn)噸（同比-1.5%）；商品煤銷量3,217萬(wàn)噸（同比-11.2%）。（2）價(jià)格成本：22年度公司商品煤平均收入1,290元/噸（同比+35.7%）；商品煤平均成本425元/噸（同比+16.5%）。公司22年煤炭業(yè)務(wù)分部實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)184億元，測(cè)算公司22年度噸煤凈利達(dá)420元，較21年（重述前）增長(zhǎng)95.7%。
　　華晉焦煤順利完成2022年業(yè)績(jī)承諾，山西焦煤集團(tuán)未上市煤炭資源豐富。22年度華晉焦煤扣非凈利潤(rùn)24.1億元，業(yè)績(jī)完成度114.8%；采礦權(quán)資產(chǎn)組扣非凈利潤(rùn)29.9億元，業(yè)績(jī)完成度295.3%。大股東山西焦煤集團(tuán)煤炭資源豐富，截至21年末，集團(tuán)擁有煤炭核定產(chǎn)能1.40億噸，資源儲(chǔ)量224.9億噸，22年煤炭產(chǎn)量1.82億噸，同比+4.5%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司是山西省焦煤龍頭，銷售結(jié)構(gòu)中長(zhǎng)協(xié)比例高，有望持續(xù)受益于焦煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)格高位運(yùn)行。華晉焦煤優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入后，公司煤炭資源優(yōu)勢(shì)和盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)，中長(zhǎng)期增量主要來(lái)自集團(tuán)資產(chǎn)注入。同時(shí)，公司分紅率較高，21年度實(shí)際分紅比例達(dá)79%，22年度擬分紅比例63.5%（扣非口徑73.0%）。預(yù)計(jì)公司2023-25年歸母凈利潤(rùn)分別為100.4、103.9和108.7億元，給予公司23年8倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為14.15元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求增速低預(yù)期，保供增產(chǎn)壓力下供給超預(yù)期增長(zhǎng)等