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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　煤炭以?xún)r(jià)補(bǔ)量，業(yè)績(jī)大增，電力業(yè)務(wù)減虧明顯；23Q1或因混煤價(jià)格下跌拖累業(yè)績(jī)，Q2焦煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)維持高位，業(yè)績(jī)有保障；高分紅價(jià)值凸顯。
　　投資要點(diǎn)：
　　下調(diào)盈利預(yù)測(cè)、目標(biāo)價(jià)，維持增持評(píng)級(jí)。22年?duì)I收652億元（+20.33%）、歸母凈利107億元（+110.17%）；23Q1營(yíng)收148億(-5.40%)、歸母凈利25億(-11.10%)，22年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，23Q1業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。下調(diào)公司23~24年EPS至2.11、2.21（原2.32、2.61）元，新增2025年EPS為2.25元，給予23年7xPE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至14.77（原18.59）元，維持增持評(píng)級(jí)。
　　煤炭以?xún)r(jià)補(bǔ)量，業(yè)績(jī)大增，電力業(yè)務(wù)減虧明顯。1）2022年，煤炭產(chǎn)量/銷(xiāo)量為4385/3217萬(wàn)噸（-1.46%/-11.18%），銷(xiāo)量下滑或由于Q3暴雨和Q4疫情影響；2）平均售價(jià)1271元/噸（+36.87%），煤價(jià)大漲拉動(dòng)業(yè)績(jī)，煤炭子公司晉興能源、水峪煤業(yè)凈利潤(rùn)分別為59.1（+38.6%）、16.5（+144.7%），22年公司完成華晉焦煤51%股權(quán)收購(gòu)，貢獻(xiàn)歸母凈利12.4億元；3）電廠受益電煤長(zhǎng)協(xié)比例提高，4個(gè)電力子公司合計(jì)虧損4.90億元，較上年減虧16.3億元，預(yù)計(jì)23年有望扭虧為盈。
　　23Q1或因混煤價(jià)格下跌拖累業(yè)績(jī)，Q2焦煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)維持高位，業(yè)績(jī)有保障。山西焦煤在線(xiàn)發(fā)布的長(zhǎng)協(xié)價(jià)格指數(shù)23Q1為1768點(diǎn)（+11.34%），公司Q1焦煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)同比提高，業(yè)績(jī)下滑預(yù)計(jì)主因22年下半年起，公司混煤由水泥煤轉(zhuǎn)為保供電煤，售價(jià)下滑所致。23Q2公司長(zhǎng)協(xié)價(jià)維持Q1高位不變，Q2業(yè)績(jī)有保障。
　　高分紅價(jià)值凸顯。2022年公司每股分紅1.2元，分紅率64%維持高位，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)股息率11.8%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、煤價(jià)超預(yù)期下跌。