>> 海通證券-山西焦煤(000983)公司年報點(diǎn)評：22年歸母凈利大增110%，焦煤市場地位進(jìn)一步鞏固-230425
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
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| 878KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
李淼,吳杰,王濤 |
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22年歸母凈利同比大增+110%，分紅比例64%，23Q1歸母凈利同比/環(huán)比-11%/+2%。2022年公司營業(yè)收入/歸母凈利651.8/107.2億元，同比+20.3%/+110.2%。扣非凈利93.3億元，同比+129.1%，非經(jīng)主要為收購華晉焦煤股權(quán)產(chǎn)生確認(rèn)合并損益12.4億元。其中22Q4單季歸母凈利24.3億元，環(huán)比-6.8%。22年公司現(xiàn)金分紅比例64%，分紅金額占當(dāng)年可供分配利潤的108%，按4月24日收盤價，對應(yīng)股息率11.8%。23Q1公司營業(yè)收入/歸母凈利147.5/24.7億元，同比-5.4%/-11.1%，歸母凈利環(huán)比+1.8%。
22年煤炭業(yè)務(wù)售價/成本+37%/+17%，精煤占比持續(xù)提升，資產(chǎn)注入完成鞏固焦煤市場地位。1）產(chǎn)銷量：22年公司原煤產(chǎn)量4385萬噸，同比-1.5%；商品煤銷量3217萬噸，同比-11.2%；其中精煤銷量1845萬噸，同比-9.4%，精煤占比57.4%，同比+1.1pct，精煤占比連續(xù)六年走高。2023年公司計劃原煤產(chǎn)量4205萬噸，較22年產(chǎn)量-4.1%；計劃精煤產(chǎn)量1850萬噸，較22年產(chǎn)量+0.3%。2）售價：22年公司銷售均價1271元/噸，同比+36.9%，其中精煤均價1708元/噸，同比+42.5%。3）成本和盈利：22年煤炭平均銷售成本425元/噸，同比+16.5%，毛利278.2億元，同比+31.1%；毛利率67.0%，同比+5.4pct。4）資產(chǎn)注入：2022年，公司收購華晉焦煤沙曲一礦、二礦、吉寧煤業(yè)和明珠煤業(yè)4座煤礦，增加煤炭資源儲量22.85億噸，進(jìn)一步鞏固焦煤市場地位，此外沙曲一、二礦產(chǎn)量增量可期，有望進(jìn)一步貢獻(xiàn)業(yè)績。
23年關(guān)停焦化一廠、焦化業(yè)務(wù)有望減虧，電熱業(yè)務(wù)有望扭虧為盈。1）焦炭：22年公司焦炭產(chǎn)/銷量410/419萬噸，同比-1.2%/+1.7%，綜合售價/成本3049/3142元/噸，同比+20.1%/+30.6%。22年焦化子公司實(shí)現(xiàn)凈利潤/歸母凈利-7.5/-7.8億，21年凈利潤/歸母凈利0.7/0.4億；23年3月公司關(guān)停西山煤氣化（22年凈利潤-8.1億）下屬焦化一廠，有望實(shí)現(xiàn)焦炭業(yè)務(wù)減虧、優(yōu)化公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。2）電熱：22年公司發(fā)/售電量215/200億千瓦時，同比+3.9%/+3.6%，實(shí)現(xiàn)收入/成本72.1/73.6億元，22年發(fā)電子公司實(shí)現(xiàn)凈利潤/歸母凈利-4.9/-4.5億，21年凈利潤/歸母凈利-21.2/-19.1億。我們認(rèn)為23年隨著煤價逐漸落入合理區(qū)間，電熱業(yè)務(wù)有望扭虧為盈。
平臺優(yōu)勢不斷放大，持續(xù)降低融資成本。2022年公司成功發(fā)行20億元公司債，3.18%的票面利率創(chuàng)山西省同期限信用類債券和煤炭行業(yè)主體同期限債券的市場最低利率，年節(jié)省財務(wù)費(fèi)用約3000萬元；22年帶息負(fù)債壓降38億元，綜合融資成本較22年初降低31 bp，節(jié)約財務(wù)費(fèi)用2.6億元。
盈利預(yù)測與估值。我們認(rèn)為，隨著資產(chǎn)注入順利完成，公司焦煤市場地位進(jìn)一步鞏固。我們預(yù)計公司23-25年歸母凈利為108.3/114.94/116.13億元，EPS為2.08/2.21/2.23元，參考可比公司，給予公司一定龍頭溢價，2023年8~9倍PE，對應(yīng)合理價值區(qū)間16.65~18.73元，維持“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示。需求大幅下滑、澳煤進(jìn)口限制政策延續(xù)存在不確定性。
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