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事件：4月24日，公司發(fā)布22年報(bào)及23年一季報(bào)，公司22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入651.8億元，同比+20.3%（調(diào)整口徑后），歸母凈利潤(rùn)107.2億元，同比+110.2%（調(diào)整口徑后）。公司23年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入147.5億元，同比-5.4%（調(diào)整口徑后），歸母凈利潤(rùn)24.7億元，同比-11.1%（調(diào)整口徑后）。
　　22年焦煤價(jià)格高位運(yùn)行，公司營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)均創(chuàng)新高水平。22年中價(jià)新華焦煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)格指數(shù)年度均價(jià)同比增長(zhǎng)46%，現(xiàn)貨指數(shù)年均價(jià)同比增長(zhǎng)38%，山西呂梁主焦煤市場(chǎng)價(jià)年均價(jià)同比增長(zhǎng)18%，焦煤現(xiàn)貨及長(zhǎng)協(xié)指數(shù)高位運(yùn)行帶動(dòng)公司2022年?duì)I業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)創(chuàng)歷史新高水平。
　　23Q1焦煤價(jià)格與22Q4基本持平，公司23Q1歸母凈利潤(rùn)環(huán)比小幅增長(zhǎng)。23Q1焦煤長(zhǎng)協(xié)指數(shù)環(huán)比22Q4基本持平，23Q1公司歸母凈利潤(rùn)為24.7億元，環(huán)比+1.82%，同比-11.1%（調(diào)整口徑后）；扣非后歸母凈利潤(rùn)24.9億元，環(huán)比+136.04%，同比-14.73%（調(diào)整口徑后），環(huán)比高增長(zhǎng)主要由于2022Q4收購(gòu)華晉焦煤股權(quán)產(chǎn)生了12.4億元非經(jīng)常性損益。
　　鋼鐵產(chǎn)量高企支撐公司售價(jià)。23Q1高爐產(chǎn)能利用率逐步攀升至同期最高水平，鋼鐵產(chǎn)量高位運(yùn)行有望帶動(dòng)焦煤需求持續(xù)向好；而供給端受到新增產(chǎn)能不足以及環(huán)保、安全生產(chǎn)要求等多重因素的影響，國(guó)內(nèi)焦煤供給增量有限，進(jìn)口端受政策、價(jià)格波動(dòng)的影響，不確定性較強(qiáng)，預(yù)計(jì)23年焦煤供需偏緊的局勢(shì)難以扭轉(zhuǎn)，焦煤價(jià)格有望維持高位運(yùn)行。同時(shí)，公司煤炭銷售以長(zhǎng)協(xié)為主，占比超過(guò)80%，執(zhí)行季度調(diào)價(jià)，有利于公司平抑煤價(jià)波動(dòng)對(duì)業(yè)績(jī)的影響。
　　公司已完成對(duì)華晉焦煤資產(chǎn)的收購(gòu)，未來(lái)仍有煤礦資產(chǎn)注入預(yù)期。公司20年完成了焦煤集團(tuán)水峪煤業(yè)以及騰暉煤業(yè)的收購(gòu)，產(chǎn)能由3260萬(wàn)噸提升至3780萬(wàn)噸，權(quán)益產(chǎn)能從2796萬(wàn)噸增加至3257萬(wàn)噸；22年12月，公司完成對(duì)華晉焦煤的收購(gòu)，并納入合并報(bào)表范圍，產(chǎn)能提升至4890萬(wàn)噸，權(quán)益產(chǎn)能提升至3770萬(wàn)噸。山西焦煤集團(tuán)現(xiàn)有151座煤礦，規(guī)劃產(chǎn)能2.48億噸/年，除去山煤國(guó)際（3660萬(wàn)噸/年）、山西焦煤股份公司（4890萬(wàn)噸/年）的產(chǎn)能外仍有超過(guò)1.6億噸/年的產(chǎn)能未來(lái)可能注入上市公司，公司產(chǎn)量外延增長(zhǎng)可期。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)23年焦煤供需仍偏緊，價(jià)格中樞小幅下移但仍維持高位，公司22年歸母凈利潤(rùn)為107.2億元，考慮23年焦煤價(jià)格中樞可能小幅下移，我們下調(diào)23-24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)9%、4%至120.6、127.5億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.32、2.45元，對(duì)應(yīng)ROE分別為26.1%、23.9%，新增2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)130.4億元，對(duì)應(yīng)EPS為2.51元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23年P(guān)E處于歷史低位水平，且公司未來(lái)仍有資產(chǎn)注入的預(yù)期，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鋼材需求大幅回落；焦煤進(jìn)口超預(yù)期增長(zhǎng)。