>> 中信證券-山西焦煤(000983)2022年年報及2023年一季報點評：2022年穩(wěn)健增長，高股息凸顯焦煤龍頭價值-230518
| 上傳日期： |
2023/5/18 |
大小： |
616KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
祖國鵬 |
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公司2022年業(yè)績穩(wěn)健增長，高股息率凸顯價值。煤炭業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁，電力業(yè)務(wù)虧損幅度也大幅收窄，整體業(yè)績改善明顯。2023年Q1，公司經(jīng)營情況略有下滑。盡管2023年4月以來焦煤價格有所波動，但我們看好公司的龍頭地位，疊加集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期下的成長性，維持公司“買入”評級。
▍2022年凈利潤高增長，高股息價值凸顯。公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入/凈利潤651.83/107.22億元（同比分別增長20.33%/110.17%），凈利潤數(shù)據(jù)高于業(yè)績預(yù)告中值。2023Q1實現(xiàn)收入/凈利潤147.52/24.70億元（同比分別下降5.40%/11.10%），收入與凈利潤均有所下降。2022年公司利潤分配預(yù)案為每股派現(xiàn)1.2元，分紅率63.54%，對應(yīng)股息率11.15%。
▍2022煤炭業(yè)務(wù)量減價增，發(fā)電業(yè)務(wù)虧損大幅收窄。公司2022年原煤產(chǎn)量/商品煤銷量分別為4,385/3,217萬噸，同比分別下降1.46%/11.18%。其中焦煤銷量1837萬噸（同比-9.77%），占比57%。商品煤銷售均價為1271.26元/噸（同比+36.87%），焦煤、動力煤價格分別為1712.25/683.74元/噸（同比分別+42.79%/+17.43%）。噸煤成本約為425.14元（同比+6.37%），噸煤毛利約為864.88元（同比+313.85元）。公司下屬四家發(fā)電子公司興能發(fā)電/西山熱電/武鄉(xiāng)發(fā)電/古交發(fā)電-1.45/-1.54/-1.98/+0.07億元，合計虧損4.90億元，虧損同比收窄16.32億元。
▍2023Q1經(jīng)營指標(biāo)略有下滑，全年產(chǎn)銷預(yù)計保持平穩(wěn)。公司2023年一季度整體經(jīng)營毛利率為41.10%，同比下降1.67pcts，較2022年全年下降1.10pcts。凈利率為20.87%，同比下降1.24pcts，較2022年全年上升0.47pct。根據(jù)公司的生產(chǎn)經(jīng)營計劃，公司計劃在2023年完成原煤產(chǎn)量4205萬噸，煉焦精煤產(chǎn)量1850萬噸，原煤產(chǎn)量較2022年完成值下降約180萬噸，煉焦精煤產(chǎn)量基本維持。
▍焦煤資產(chǎn)注入，長期具備成長性。2022年，公司收購山西焦煤集團(tuán)旗下華晉焦煤51%股權(quán)、明珠煤業(yè)49%股權(quán)，并納入合并范圍。華晉焦煤旗下?lián)碛?個煤礦，共計1110萬噸/年的焦煤產(chǎn)能，收購后公司的龍頭地位得到進(jìn)一步鞏固。未來，大股東山西焦煤集團(tuán)對公司進(jìn)行資產(chǎn)注入的預(yù)期仍然存在，公司具備長期成長性。
▍風(fēng)險因素：焦煤價格波動風(fēng)險；電力業(yè)績對公司業(yè)績造成拖累，資本運作攤薄EPS；集團(tuán)資產(chǎn)下一步證券化節(jié)奏低于預(yù)期。
▍投資建議：考慮目前的焦煤價格下跌預(yù)期、定增過后股本增厚、公司一季度的經(jīng)營情況，我們下調(diào)公司2023/24年EPS預(yù)測至2.02/2.20元(原預(yù)測為2.44/2.59元)，新增2025年盈利預(yù)測EPS2.19元，當(dāng)前價對應(yīng)PE 5.3/4.9/4.9倍。我們選擇在焦煤領(lǐng)域同樣有成長預(yù)期的盤江股份作為可比公司，其在WIND上2023年估值一致預(yù)期為7倍P/E，我們也給予公司2023年7倍P/E，對應(yīng)目標(biāo)價為14元，維持公司“買入”評級。
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