>> 浙商證券-南微醫(yī)學(xué)(688029)2023中報(bào)點(diǎn)評(píng)：疫后復(fù)蘇持續(xù)，可視化出?？善?230807
| 上傳日期： |
2023/8/8 |
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來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
孫建 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)
業(yè)績(jī)表現(xiàn)：疫后復(fù)蘇持續(xù)，指引全年高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)
2023H1：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.47億元，同比增加19.46%；歸母凈利潤(rùn)2.64億元，同比增加111.69%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.59億元，同比增加116.87%。
2023Q2：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.97億元，同比增加15.35%；歸母凈利潤(rùn)1.63億元，同比增加99.82%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.60億元，同比增加108.90%。
2023年上半年，國(guó)內(nèi)醫(yī)院終端診療全面恢復(fù)。春節(jié)后，受疫情影響較大的擇期手術(shù)快速?gòu)?fù)蘇，與公司主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的消化內(nèi)鏡診療耗材的采購(gòu)需求放量明顯。
成長(zhǎng)性分析：可視化產(chǎn)品海外獲批，看好全球化放量潛力
?、?gòu)膰?guó)內(nèi)外來(lái)看：2023H1國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主營(yíng)收入約6.94億元，去年同期5.96億元，YOY 16.43%；國(guó)際市場(chǎng)主營(yíng)收入約4.47億元，去年同期3.63億元，YOY 22.97%。
?、趶母骼麧?rùn)中心來(lái)看：亞太區(qū)市場(chǎng)銷(xiāo)售收入6.53億元，YOY 18.2%，其中國(guó)內(nèi)內(nèi)鏡耗材收入5.50億元，YOY 33.33%，亞太海外整體收入約0.53億元，YOY 44.7%，可視化產(chǎn)品收入約0.5億元，YOY -51.46%；美洲區(qū)市場(chǎng)收入約2.02億元，YOY 21%；EMEA（歐洲、中東及非洲）市場(chǎng)收入1.79億元，YOY 21%；康友醫(yī)療收入1.09億元，YOY 18%。
?、蹚男庐a(chǎn)品研發(fā)來(lái)看：在可視化產(chǎn)品方面：2023H1，公司一次性膽道鏡陸續(xù)獲得FDA、CE及日本注冊(cè)，為進(jìn)一步全球推廣奠定基礎(chǔ)；一次性支氣管鏡已于2022年6月獲得國(guó)內(nèi)注冊(cè)證，目前仍處于持續(xù)放量階段；一次性腦血腫灌洗系統(tǒng)等其他一次性?xún)?nèi)鏡產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展順利。其他核心產(chǎn)品方面：公司圍繞一次性?xún)?nèi)鏡開(kāi)發(fā)的微型膽道活檢鉗獲得日本注冊(cè)、微型取石球囊等鏡下配套耗材獲得國(guó)內(nèi)注冊(cè)，為相關(guān)疾病的診斷、治療提供更完善的解決方案。消化內(nèi)鏡耗材方面，牽拉夾、三臂夾、閉合夾、合金夾等止血類(lèi)創(chuàng)新產(chǎn)品相繼上市且銷(xiāo)售順利，有效解決了臨床使用中的痛點(diǎn)，滿(mǎn)足醫(yī)生需求。此外，子公司康友醫(yī)療微導(dǎo)管、引流管、氣道封堵球囊、一次性穿刺活檢針等新產(chǎn)品上半年順利獲證并已開(kāi)始投入臨床試用并實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)產(chǎn)，初步從微波技術(shù)平臺(tái)轉(zhuǎn)型為腫瘤介入平臺(tái)。子公司南微紐諾的經(jīng)鼻支架、經(jīng)顱支架等新產(chǎn)品研發(fā)順利。公司涉足領(lǐng)域及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望在新產(chǎn)品陸續(xù)上市放量后得到更進(jìn)一步優(yōu)化，我們持續(xù)看好公司憑借著優(yōu)秀的醫(yī)工轉(zhuǎn)化平臺(tái)、完善的市場(chǎng)準(zhǔn)入和渠道建設(shè)優(yōu)勢(shì)，為新業(yè)務(wù)新產(chǎn)品持續(xù)賦能，打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)天花板的潛力。
總體而言：2023H1，受疫情影響較大的擇期手術(shù)快速?gòu)?fù)蘇，與公司主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的消化內(nèi)鏡診療耗材的采購(gòu)需求放量明顯，考慮到2022年低基數(shù)以及今年醫(yī)院終端診療全面恢復(fù)趨勢(shì)，我們認(rèn)為公司內(nèi)鏡診療常規(guī)耗材收入依舊有望維持較高增速。另外，貢獻(xiàn)公司第二增長(zhǎng)曲線的可視化產(chǎn)品受2022年推廣第一年帶來(lái)的較高基數(shù)（2022年收入1.90億元，占總營(yíng)收9.6%）影響，2023H1同比雖有所下滑，但考慮到2023H1公司一次性膽道鏡海外獲批，有望在2023下半年逐步打開(kāi)國(guó)際市場(chǎng)迎來(lái)放量加速，為公司整體收入增長(zhǎng)貢獻(xiàn)一定彈性，我們看好公司全年高增長(zhǎng)持續(xù)性。
盈利能力分析：規(guī)模效應(yīng)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化下，盈利能力趨于穩(wěn)定
毛利率：2023H1公司毛利率63.74%，同比增加3.27pct，我們預(yù)計(jì)主要與可視化新產(chǎn)品逐步規(guī)?；瘮偙〕杀荆约耙咔橄藥?lái)人力及運(yùn)輸成本回落有關(guān)。
凈利率：2023H1公司銷(xiāo)售凈利率23.63%，同比增加10.09pct。期間費(fèi)用方面：公司銷(xiāo)售費(fèi)用率為22.05%，同比提升2.01pct，管理費(fèi)用率為13.28%，同比下降4.51pct（主要系上期計(jì)入公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃產(chǎn)生股份支付費(fèi)用，本期未發(fā)生），財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-6.33%，同比減少4.15pct（主要系因匯率波動(dòng)影響導(dǎo)致的匯兌收益增加所致），研發(fā)費(fèi)用率為5.99%，同比減少2.74pct（主要系研發(fā)試樣材料減少所致）。我們預(yù)計(jì)，隨著醫(yī)院終端診療全面恢復(fù)，公司營(yíng)收已逐步恢復(fù)至常態(tài)水平，公司凈利率有望維持穩(wěn)定。
經(jīng)營(yíng)質(zhì)量：2023H1公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為2.43億元，同比增加539.07%。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額占經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈收益比例為80.42%。主要系公司銷(xiāo)售回款增加及支付的材料款減少所致。
我們認(rèn)為，隨著公司海外直銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)收入規(guī)模的快速提升，以及可視化等新業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，2023-2025年公司盈利能力有望得到持續(xù)改善。
盈利預(yù)測(cè)與估值：
我們認(rèn)為，南微醫(yī)學(xué)是國(guó)內(nèi)少有的依托于密切的醫(yī)工合作，能夠持續(xù)孵育出爆款新產(chǎn)品的企業(yè)。隨著國(guó)內(nèi)手術(shù)量快速恢復(fù)，以及公司海外營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)的逐步優(yōu)化和可視化等新業(yè)務(wù)的持續(xù)放量并貢獻(xiàn)第二增長(zhǎng)動(dòng)力。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司EPS分別為2.56、3.26、4.17元/股，2023年8月7日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E為29.1倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
股權(quán)激勵(lì)對(duì)表觀業(yè)績(jī)影響的波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)外局勢(shì)擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品銷(xiāo)售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、匯兌風(fēng)險(xiǎn)等
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