>> 西南證券-南微醫(yī)學(688029)23Q1業(yè)績恢復明顯，可視化業(yè)務未來可期-230505
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
杜向陽 |
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事件：公司發(fā)布 2022年年報，實現(xiàn)收入19.8億元（+1.72%），實現(xiàn)歸母凈利潤3.3億元（+1.8%），實現(xiàn)扣非歸母3億元（+8.6%）。經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額2.5億元（+44.7%）。2022年公司實施股權(quán)激勵計劃產(chǎn)生股份支付費用為620.74萬元，若剔除股份支付和所得稅影響，實現(xiàn)歸母凈利潤3.3億元（-15.6%）。同日，公司公布2023年一季度報告，實現(xiàn)收入5.5億元（+24.3%），實現(xiàn)歸母凈利潤1億元（+134%），實現(xiàn)扣非歸母1億元（+131%）。經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額6.6億元。22年業(yè)績短期承壓，受制于國內(nèi)外疫情引起的手術(shù)量下降、國際政治經(jīng)濟環(huán)境變化引起的通貨膨脹、人工成本增加以及銷售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化等一系列復雜因素。
22年業(yè)績短期承壓，收入結(jié)構(gòu)變化影響短期毛利率。1）分季度看，2022Q1/Q2/Q3/Q4/23Q1單季度收入分別為4.2/5.2/5.5/4.7/5.5億元（+12.5/+7.6%/+7.3%/-16.1%/+24.3%），22年前三季度維持穩(wěn)健增長，第四季度受到疫情引起的手術(shù)量下降，業(yè)績下滑較為明顯。2）從盈利能力看，22年毛利率為60.9%（-3.2pp），主要因可視化產(chǎn)品短期毛利率偏低且止血閉合類收入下降所致，四費率為42.8%（-3.9pp），其中銷售和研發(fā)費用率分別增加1.9p和0.5pp，管理和財務費用率分別減少2.2pp和4.1pp，但22年綜合稅率降低3.2pp，最終歸母凈利率與21年16.7%持平。
疫情影響國內(nèi)內(nèi)鏡業(yè)務，可視化產(chǎn)品貢獻大增量。分區(qū)域看，22年國內(nèi)市場收入11.5億元（-4.6%），主要因國內(nèi)疫情形勢嚴峻影響內(nèi)鏡手術(shù)和常規(guī)檢查。國內(nèi)可視化業(yè)務營收約1.9億元，大幅提振公司國內(nèi)內(nèi)鏡營收；22年國外收入8.3億元（+11.6%），22年美國、歐洲、亞太等海外主要市場有效克服了俄烏沖突、通貨膨脹率升高等不利因素影響。分產(chǎn)品看，傳統(tǒng)內(nèi)鏡耗材產(chǎn)品方面，預計EMR/ESD類同比下降2.2%，ERCP類同比下滑14.3%，擴張類基本維穩(wěn)+0.8%，止血閉合類兩位數(shù)下降；新增可視化產(chǎn)品類收入1.9億元，占營收比重9.6%，第二增長曲線正在形成。
內(nèi)鏡設備耗材化趨勢初現(xiàn)，聚焦一次性內(nèi)鏡技術(shù)夯實第二增長曲線。隨著內(nèi)鏡手術(shù)的不斷普及，內(nèi)鏡診療器械需求量不斷增加，據(jù)波士頓科學的統(tǒng)計和分析，2022年全球內(nèi)鏡診療器械市場規(guī)模為60億美元，公司在全球市場份額僅為低個位數(shù)，未來提升空間巨大。此外，基于成本因素和感染風險的考量，內(nèi)鏡設備耗材化的趨勢已經(jīng)逐漸形成，根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，2020年全球和國內(nèi)一次性內(nèi)鏡規(guī)模分別為5.3億美元和3680萬元，2020~2025年復合增速分別為45.1%和107.6%，公司重點加大可視化產(chǎn)品研發(fā)，一次性膽道鏡國內(nèi)上市后首年實現(xiàn)較好的銷售收入，一次性膽道鏡延伸產(chǎn)品及一次性支氣管鏡等其他一次性內(nèi)鏡產(chǎn)品研發(fā)進展順利。后續(xù)將繼續(xù)取得海外市場和新產(chǎn)品的注冊證，公司已抓住一次性內(nèi)鏡的發(fā)展大機會。
盈利預測與投資建議。預計2023-2025年歸母凈利潤分別為4.5、6.2、8.2億元。公司作為內(nèi)鏡診療創(chuàng)新器械龍頭，全球競爭力不斷提升，維持“買入”評級。
風險提示：研發(fā)失敗風險、政策控費風險、匯率風險、新品放量或不及預期。
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