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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　2023Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期，公司通過結(jié)構(gòu)調(diào)整提升毛利率，通過費(fèi)用管控提升凈利率，效果顯著。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持增持評(píng)級(jí)?？紤]公司費(fèi)用管控能力增強(qiáng)，上調(diào)2023-2024年EPS至2.54/3.47元（原2.34/3.15元），新增2025年EPS4.46元。考慮板塊估值水平提升，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至121.5元，對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E48X，維持增持評(píng)級(jí)。
　　2022年業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2022年實(shí)現(xiàn)收入19.80億元（+1.72%），歸母凈利潤(rùn)3.3億元（+1.8%），扣非歸母凈利潤(rùn)2.99億元（+8.64%），年報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期。傳統(tǒng)耗材（包括腫瘤消融）實(shí)現(xiàn)收入16.79億元（-9.32%），其中止血夾（收入占比37%）下滑19%，拖累公司業(yè)績(jī)，但也為2023年收入貢獻(xiàn)彈性（參考2020年止血夾+0.19%，2021年大幅增長(zhǎng)至53.1%）；一次性膽道鏡首年銷售實(shí)現(xiàn)收入1.9億元，成為公司第二增長(zhǎng)曲線。
　　2023Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期，降本增效成果明顯。2023Q1實(shí)現(xiàn)收入5.5億（+24%），歸母凈利潤(rùn)1.01億元（+134%），剔除股權(quán)支付影響，歸母凈利潤(rùn)+74.16%，業(yè)績(jī)超預(yù)期。2023Q1毛利率62.87%（+1.17%），預(yù)計(jì)主要與較高毛利率止血夾占比提升及一次性產(chǎn)品規(guī)?；竺侍嵘嘘P(guān)，全年有望持續(xù)。通過降本增效，歸母凈利率達(dá)18.4%（剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響+5.11pct）。
　　2023Q1境內(nèi)外均具有較好表現(xiàn)。境內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入3.46億元（+25.49%），與內(nèi)鏡診療量年初以來(lái)恢復(fù)情況較好有關(guān)，彰顯內(nèi)鏡手術(shù)的剛性需求；境外實(shí)現(xiàn)收入2.03億元（+22.08%），盡管市場(chǎng)擔(dān)心海外經(jīng)濟(jì)壓力，但醫(yī)療器械仍具備較好經(jīng)營(yíng)韌性，同時(shí)公司通過與美國(guó)醫(yī)聯(lián)體簽訂合同，及在歐洲經(jīng)銷轉(zhuǎn)直銷提高收入體量及經(jīng)營(yíng)效率等多種手段實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品商業(yè)化不及預(yù)期，研發(fā)不及預(yù)期等。