>> 招銀國(guó)際-策略觀點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)再次探底后將溫和回升-230808
| 上傳日期： |
2023/8/8 |
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pdf 共32頁(yè) |
來(lái)源： |
招銀國(guó)際 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
葉丙南,伍力恒,劉澤暉 |
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宏觀：中國(guó)經(jīng)濟(jì)再次探底后將溫和回升，通縮幅度或逐漸收窄，服務(wù)業(yè)是復(fù)蘇亮點(diǎn)。中國(guó)將進(jìn)一步放松貨幣信貸政策和房地產(chǎn)政策，包括RRR、LPR、首套及二套房貸首付比例和利率下調(diào)等。美國(guó)經(jīng)濟(jì)近期持續(xù)超預(yù)期，7、8月CPI增速可能小幅反彈，高利率持續(xù)可能引發(fā)新的中小銀行風(fēng)險(xiǎn)事件，并加快信貸條件收緊，年底前后美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期可能迎來(lái)拐點(diǎn)。
科技：樂(lè)觀。AI為全年投資主線，整體庫(kù)存周期在三季度見(jiàn)底，在消費(fèi)電子新品發(fā)布、AI驅(qū)動(dòng)和補(bǔ)庫(kù)存需求的拉動(dòng)下，產(chǎn)業(yè)鏈和市場(chǎng)逐步轉(zhuǎn)向積極。隨著8月業(yè)績(jī)和三季度旺季來(lái)臨，我們認(rèn)為板塊有望迎來(lái)業(yè)績(jī)向上拐點(diǎn)，看好下半年AI/MR創(chuàng)新、需求回暖和國(guó)產(chǎn)替代所帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。建議關(guān)注份額提升、周期回暖、創(chuàng)新確定性較高的產(chǎn)業(yè)鏈，以及受益AI資本開(kāi)支提升的相關(guān)芯片/存儲(chǔ)/光模組/服務(wù)器產(chǎn)業(yè)鏈，推薦比亞迪電子和中興通訊。
軟件及IT服務(wù)：謹(jǐn)慎偏樂(lè)觀。上半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度較為緩和，企業(yè)IT支出維持謹(jǐn)慎，市場(chǎng)對(duì)軟件及IT服務(wù)行業(yè)公司上半年業(yè)績(jī)疲軟有所預(yù)期，但板塊隨著擴(kuò)內(nèi)需政策及支持民企發(fā)展政策逐步出臺(tái)后迎來(lái)估值重估和業(yè)績(jī)修復(fù)。長(zhǎng)期看好軟件國(guó)產(chǎn)化主題標(biāo)的，推薦買入金蝶國(guó)際(268HK)。
互聯(lián)網(wǎng)：中性樂(lè)觀。受益于監(jiān)管常態(tài)化新進(jìn)展及政策基調(diào)強(qiáng)調(diào)擴(kuò)內(nèi)需，互聯(lián)網(wǎng)板塊估值受益于投資情緒恢復(fù)而有所回升。向前看，經(jīng)歷第一階段板塊估值整體修復(fù)后，經(jīng)濟(jì)及消費(fèi)復(fù)蘇的強(qiáng)度成為支撐板塊業(yè)績(jī)修復(fù)和下一階段估值提升的關(guān)鍵因素。此外，金融科技監(jiān)管靴子進(jìn)一步落地、子公司資本市場(chǎng)運(yùn)作逐步恢復(fù)或有望助推對(duì)應(yīng)公司取得優(yōu)于大勢(shì)的表現(xiàn)。短期互聯(lián)網(wǎng)公司以ROI為導(dǎo)向的投資策略或有助于有效的成本管控，帶動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)及利潤(rùn)率表現(xiàn)好于預(yù)期，但隨著經(jīng)濟(jì)前景展望向好，部分互聯(lián)網(wǎng)公司或?qū)殚L(zhǎng)期增長(zhǎng)展開(kāi)增量投入，或?qū)⒅率估麧?rùn)率擴(kuò)張速度放緩。向前看中期我們推薦三條主線：1）主營(yíng)業(yè)務(wù)可持續(xù)獲取穩(wěn)定現(xiàn)金流且新業(yè)務(wù)具備長(zhǎng)期擴(kuò)張前景的公司；2）逆周期到相對(duì)順周期的投資邏輯轉(zhuǎn)變下的受益板塊，如即時(shí)零售、在線招聘等；3）有望受益于監(jiān)管政策落地催化（金融科技），或資本市場(chǎng)運(yùn)作推動(dòng)估值重估的公司。推薦騰訊、拼多多、京東、阿里巴巴、網(wǎng)易。
醫(yī)藥：預(yù)期未來(lái)6個(gè)月醫(yī)藥行業(yè)將繼續(xù)反彈，驅(qū)動(dòng)因素包括：1）疫情后醫(yī)療健康需求復(fù)蘇，帶動(dòng)醫(yī)療服務(wù)、擇期手術(shù)相關(guān)耗材增長(zhǎng)；2）醫(yī)保政策邊際改善，支付環(huán)境持續(xù)利好創(chuàng)新藥，集采對(duì)于藥品、器械的影響可預(yù)期性強(qiáng)，集采后部分器械產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)替代加快（如關(guān)節(jié)、IVD等）；3）宏觀環(huán)境有機(jī)會(huì)改善，或?qū)⑼苿?dòng)biotech融資觸底反彈以及CXO板塊的需求復(fù)蘇（取決于全球加息周期等宏觀因素，仍有不確定性）；4）部分低估值高股息率的個(gè)股具備估值修復(fù)機(jī)會(huì)，特別是醫(yī)藥流通以及醫(yī)療服務(wù)龍頭標(biāo)的。
食品飲料、免稅美妝奢侈品：從近期信號(hào)來(lái)看，決策層在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面變得更加積極有為，并將進(jìn)一步提供政策支持。市場(chǎng)短期有望迎來(lái)小陽(yáng)春，樂(lè)觀情緒也有助消費(fèi)周期性較高的公司谷底反彈。我們維持買入珀萊雅，推薦貝泰妮。高端消費(fèi)我們維持中國(guó)中免、普拉達(dá)和周大福的買入評(píng)級(jí)。
可選消費(fèi)：7月的增長(zhǎng)普遍比6月好，未來(lái)因?yàn)榛鶖?shù)變低，消費(fèi)力集中在暑假旺季爆發(fā)，8月的數(shù)據(jù)可能變好，配合潛在的政策利好（關(guān)注實(shí)際幫助）和比較吸引的估值（14倍，略高于去年10月的13倍），行情或會(huì)短暫轉(zhuǎn)好。但鑒于宏觀因素，我們對(duì)下半年仍然感到擔(dān)憂。上調(diào)旅游行業(yè)至看好，推薦亞朵(ATATUS)，也看好海信(921 HK)、美的(000333 CH)、百勝中國(guó)(9987 HK)、特步(1368 HK)和滔搏(6110 HK)。
汽車：6-7月份強(qiáng)勁的乘用車零售銷量增強(qiáng)了我們對(duì)下半年的信心。長(zhǎng)城和比亞迪的二季度業(yè)績(jī)預(yù)告皆超出我們此前的預(yù)期，或許說(shuō)明價(jià)格戰(zhàn)對(duì)行業(yè)公司利潤(rùn)的影響小于投資者的預(yù)期。我們?nèi)匀煌扑]波段交易的策略，但對(duì)行業(yè)基本面的態(tài)度變得更加樂(lè)觀。7月政治局會(huì)議后，提振汽車消費(fèi)的政策陸續(xù)推出，對(duì)于改善市場(chǎng)信心和投資情緒具有正面意義，但仍然沒(méi)有真金白銀的刺激和支持。繼續(xù)看好行業(yè)變革中的引領(lǐng)者，仍然首推理想汽車(LIUS/2015 HK)；建議關(guān)注傳統(tǒng)車企的電動(dòng)化轉(zhuǎn)型機(jī)會(huì)，推薦關(guān)注長(zhǎng)城汽車（2333 HK/601633 CH）和吉利汽車（175 HK）。
房地產(chǎn)和物管：謹(jǐn)慎樂(lè)觀。銷售端復(fù)蘇乏力，7月開(kāi)發(fā)商銷售低于預(yù)期，根據(jù)克而瑞公布的數(shù)據(jù)，我們追蹤的主要開(kāi)發(fā)商銷售總額在7月同、環(huán)比均下跌36%，YTD銷售總額同比跌幅由1H23的5%擴(kuò)大至7M23的10%。其中，國(guó)央企繼續(xù)因其可售資源和品牌優(yōu)勢(shì)表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，越秀地產(chǎn)/保利發(fā)展/招商蛇口單月同比+39%/-6%/-16%。民企中，除個(gè)別民企（濱江/龍湖-10%/-34%）外其余仍跑輸市場(chǎng)較多。年內(nèi)至今近6成百?gòu)?qiáng)房企沒(méi)有新增土地入賬，我們認(rèn)為國(guó)央企和民企拿地的分化將使銷售端的分化趨勢(shì)繼續(xù)保持。融資端壓力持續(xù)，開(kāi)發(fā)商進(jìn)入又一輪還債高峰，不斷的債務(wù)展期或違約給板塊股價(jià)帶來(lái)波動(dòng)進(jìn)一步蠶食購(gòu)房者信心。同時(shí)，不斷的交付問(wèn)題也將更多需求擠向二手房市場(chǎng)。
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