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事件：
　　公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告，2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.15億元，YoY+7.89%，2023年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為0.96億元，YoY+40.71%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為0.92億元，YoY+38.12%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　境內(nèi)業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)，境外業(yè)務(wù)恢復(fù)穩(wěn)健。公司現(xiàn)階段業(yè)務(wù)仍以出口銷(xiāo)售為主，23年上半年境內(nèi)/境外業(yè)務(wù)占比分別為29.16%/70.84%，YOY+30.17%/+ 1.11%。目前，公司海外客戶去庫(kù)存的現(xiàn)象已接近尾聲，2023年4月，公司出口訂單已經(jīng)基本恢復(fù)，5月出口訂單已經(jīng)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)下半年出口訂單將維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，公司境外業(yè)務(wù)收入將得到進(jìn)一步提升。
　　寵物主糧貢獻(xiàn)收入最大增量，降本增效各產(chǎn)品毛利率均提升。2023年上半年公司寵物零食/寵物罐頭/寵物主糧收入分別為10.90/3.10/2.29億，YOY-1.51%/+ 20.57%/+ 58.60%，其中寵物主糧為主要增長(zhǎng)業(yè)務(wù)；公司寵物零食/寵物罐頭/寵物主糧毛利率穩(wěn)中有增，2023年上半年公司寵物零食/寵物罐頭/寵物主糧的毛利率分別為23.38% /32.94%/27.66%，YOY+5.87pcts/ 7.96 pcts / 2.65 pcts。
　　持續(xù)聚焦國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，營(yíng)銷(xiāo)效果良好。2018年至2022年，我國(guó)城鎮(zhèn)寵物（貓狗）消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模從1708億元增加到2706億元，2022年同比增長(zhǎng)8.7%。境內(nèi)營(yíng)銷(xiāo)方面，公司不斷完善營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，加大抖音、快手、小紅書(shū)等新媒體投放，公司在2023年上半年的銷(xiāo)售費(fèi)用/管理費(fèi)用為1.55億/0.70億，YOY +23.34%/ +29.77%。
　　自主品牌壁壘初顯，引領(lǐng)寵食中高端市場(chǎng)。公司目前已經(jīng)以"Wanpy頑皮"、" Zeal真致"、"Toptrees領(lǐng)先"為核心的三個(gè)自主品牌，通過(guò)打造差異化的品牌矩陣，滿足了不同消費(fèi)者需求，在國(guó)內(nèi)中高端的寵物食品市場(chǎng)已建立一定的品牌影響力。在寵物食品國(guó)產(chǎn)替代的趨勢(shì)下，公司持續(xù)擴(kuò)大中高端品牌效應(yīng)，同時(shí)通過(guò)持續(xù)的營(yíng)銷(xiāo)推廣和降本增效、價(jià)格管控等策略調(diào)整，預(yù)期國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)盈利水平持續(xù)提升。
　　投資評(píng)級(jí)與估值
　　我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為37.57、44.21、52.66億元，歸母凈利潤(rùn)1.98、2.29、3.17億元，EPS分別為0.67、0.78、1.08元，對(duì)應(yīng)PE分別為38.61、33.46、24.17，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)績(jī)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。