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1H23收入利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，擬進(jìn)一步提升23年派息率
　　中國(guó)電信于8月8日公布2023年上半年財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)：1H23公司A股收入同比增長(zhǎng)7.7%至人民幣2,587億元；1H23 A股歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10.2%至人民幣201.53億元。公司擬派發(fā)每股中期股息人民幣0.14元，派息率65%，并將向股東大會(huì)建議2023年度派息率提升至70%以上。我們預(yù)計(jì)其23-25年歸母凈利潤(rùn)為人民幣306/338/372億元，考慮到公司產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)增長(zhǎng)潛力，給予公司A股1.60倍2023年P(guān)B估值（全球平均：1.38），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.78元；參考過(guò)去一月公司AH股溢價(jià)率均值58.6%，給予H股1.02倍2023年P(guān)B估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為5.35港幣，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　移動(dòng)/固網(wǎng)業(yè)務(wù)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，天翼云延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)
　　移動(dòng)業(yè)務(wù)方面，1H23公司移動(dòng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)2.7%至1,016億元，移動(dòng)ARPU值為46.2元（1H22：46.0），5G套餐用戶滲透率達(dá)73.4%。固網(wǎng)業(yè)務(wù)方面，1H23固網(wǎng)及智慧家庭服務(wù)的收入同比增長(zhǎng)3.6%至620億元，其中智慧家庭業(yè)務(wù)收入達(dá)到93.2億元，同比增長(zhǎng)15.7%，公司寬帶綜合ARPU為48.2元（1H22：47.2）。To B業(yè)務(wù)方面，1H23公司產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入688.02億元，同比增長(zhǎng)16.7%，占收入比達(dá)到29.2%。其中，天翼云收入達(dá)459億元，同比增長(zhǎng)63.4%，延續(xù)此前高增長(zhǎng)勢(shì)頭；據(jù)IDC，天翼云市場(chǎng)份額位居國(guó)內(nèi)公有云IaaS市場(chǎng)前三強(qiáng)，全球運(yùn)營(yíng)商云第一。
　　資本開(kāi)支結(jié)構(gòu)優(yōu)化，持續(xù)強(qiáng)化AI、大數(shù)據(jù)等核心領(lǐng)域能力
　　1H23公司資本開(kāi)支為人民幣416億元，同比增長(zhǎng)0.2%。其中，移動(dòng)網(wǎng)/寬帶網(wǎng)/運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)及基礎(chǔ)設(shè)施投資占比42.4%/ 16.9%/12.3%；產(chǎn)業(yè)數(shù)字化投資額同比增長(zhǎng)16.7%至118億元，占比28.4%，同比提升4.1pct。此外，公司持續(xù)強(qiáng)化關(guān)鍵領(lǐng)域能力，一方面積極布局AI新賽道，推出語(yǔ)義大模型Telechat及視覺(jué)大模型星河2.0，賦能多個(gè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型場(chǎng)景；另一方面，推出數(shù)據(jù)要素融通服務(wù)平臺(tái)，并在營(yíng)銷、節(jié)能等領(lǐng)域持續(xù)探索大數(shù)據(jù)應(yīng)用價(jià)值。
　　盈利有望持續(xù)增長(zhǎng)；維持“買入”評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)其23-25年歸母凈利潤(rùn)為人民幣306/338/372億元（前值：310/345/381億元），預(yù)計(jì)其23-25年的BPS為4.86/5.00/5.14元。我們看好數(shù)字中國(guó)下公司的長(zhǎng)期發(fā)展前景，考慮到其產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)增長(zhǎng)潛力，給予公司A股1.60倍2023年P(guān)B估值（全球平均：1.38），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.78元；參考過(guò)去一月公司AH股溢價(jià)率均值58.6%，給予H股1.02倍2023年P(guān)B估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為5.35港幣，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）ARPU改善低于預(yù)期；2）5G資本開(kāi)支超出預(yù)期；3）競(jìng)爭(zhēng)加??；4）公司采取較為保守的股息政策。