>> 華創(chuàng)證券-醫(yī)藥行業(yè)深度研究報告：醫(yī)藥反腐不影響行業(yè)投資價值-230809
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大背景之728中紀委牽頭全國醫(yī)藥領域腐敗問題集中整治。2023年7月28日，中紀委牽頭部署紀檢監(jiān)察機關配合開展全國醫(yī)藥領域腐敗整治，中央及地方眾多紀委、監(jiān)委高級別官員列席或視頻參會，將這次醫(yī)藥反腐的戰(zhàn)略地位推向更高處。
對醫(yī)藥反腐怎么看？1）反腐存在于各個國家和各個行業(yè)，腐敗不加以制止對行業(yè)的健康發(fā)展不利。反腐本質上是對過去腐敗行為的糾正，在本次紀委牽頭醫(yī)藥行業(yè)反腐之前，藥械集采、新藥價格談判等措施已經(jīng)一定程度上讓回扣成為過去式。2）對比中美醫(yī)藥上市公司的銷售費用率，差異不大。并且銷售費用的存在有一定合理性。3）對比2018年集采和本輪反腐：我們認為，對剛需藥械而言，反腐影響的是節(jié)奏、集采影響的是DCF；18年集采推進時，醫(yī)藥處于高位，而本輪反腐推進時，醫(yī)藥已歷經(jīng)三年調整，預計本次反腐對醫(yī)藥股價的影響幅度更小、周期更短。
醫(yī)藥反腐的影響。1）利好上市藥企的銷售。相較于非上市公司，上市公司的財報審計更為規(guī)范。上市公司的架構和決策流程相對科學。一旦出現(xiàn)不規(guī)范行為，上市公司會被監(jiān)管要求通過公告披露。上市公司作為公眾企業(yè)，產品、銷售、治理會接受全社會監(jiān)督。更多的不規(guī)范行為打擊之后有利于市場份額向更規(guī)范的上市公司集中。2）利好國產。過往的腐敗不局限于國產還是進口藥械，反腐是針對整個市場的。在反腐壓力下，部分采購可能會延遲或以集中采購形式進行，而政府部門引導下的集采更有利于國產產品。近年來政府出臺了多個政策支持國產，在政策支持下國產企業(yè)有望搶占更多的市場份額。3）利好有競爭力的產品。臨床數(shù)據(jù)更好的藥品和耗材將更受醫(yī)生青睞，產品不行僅僅依靠銷售的這種模式在市場上將越來越行不通。學術推廣依然是推進產品進院和被醫(yī)生使用的重要手段，好產品也需要學術推廣才能被醫(yī)生認識及認可，從而推動產品入院和放量。4）依然是對輔助用藥和不合理用藥的持續(xù)打壓。近20年，中國用藥結構已經(jīng)發(fā)生了巨大變化，輔助用藥和不合理用藥已經(jīng)得到大幅度打壓，取而代之的是臨床真正剛需的治療性藥物甚至是更多的創(chuàng)新藥品種。反腐依然是對輔助用藥和不合理用藥的持續(xù)打壓。不合理用藥會占用醫(yī)保資源、耽誤診療效率等，不合理用藥退出歷史舞臺具有其必然性。
醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展和進步的核心驅動因素。1）需求是第一要素。老年人是醫(yī)藥市場的主要消費者。當前不僅是中國，全球老齡化都在加速。而在國內，第二波嬰兒潮人群（1965-1973年出生人口）進入退休階段（50-58歲），對醫(yī)藥的需求是剛性且持續(xù)增長的。2）價格最終是會下降的。海外經(jīng)驗來看，美國的創(chuàng)新藥專利到期后價格是一落千丈的。在國內，中國企業(yè)也遭遇了價格壓力，仿制藥集采后價格的顯著下降，創(chuàng)新藥的定期談判降價。3）創(chuàng)新為滿足需求，如解決感染需求、糖尿病需求、心血管需求、腫瘤需求、阿爾茲海默需求等。創(chuàng)新為創(chuàng)造需求，例如創(chuàng)造體重管理需求、創(chuàng)造美的需求、創(chuàng)造連續(xù)血糖監(jiān)測的需求等。創(chuàng)新提供新管線，新管線對沖老產品的降價壓力。
總結：醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展是滿足不斷擴大的老齡化和就醫(yī)群體的需求、不斷創(chuàng)新滿足未決疾病需求、不斷創(chuàng)新發(fā)掘實現(xiàn)更美好生活的需求這些因素推動的，腐敗既然都不是醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展的驅動力，那醫(yī)療反腐又如何會影響到醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展呢？腐敗本身是不合理的，純粹市場化的運行可能會存在滋生腐敗的可能性，政府的適當干預和介入，對凈化行業(yè)、鼓勵創(chuàng)新、國產替代、甚至產品出海我們認為都是利好。18年的集采之后，我們一方面看到大家擔憂的企業(yè)被擊垮并沒有發(fā)生，相反是很多公司的股價和利潤都創(chuàng)出了新高，倒逼了企業(yè)創(chuàng)新，優(yōu)化了醫(yī)保支付結構。23年的反腐之后，我們認為也能看到一個更加優(yōu)化的產業(yè)結構以及優(yōu)秀企業(yè)的進一步升華，讓我們滿懷期待、春暖花開。
風險提示：1）醫(yī)藥反腐開展強度超過預期，影響入院節(jié)奏；2）招標采購節(jié)奏放緩超過預期等
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