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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　零售板塊收入及利潤(rùn)較為穩(wěn)健，下半年凈利率有望持續(xù)，分銷板塊受基數(shù)壓力收入增速放緩，下半年有望環(huán)比改善。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持增持評(píng)級(jí)。公司發(fā)布中報(bào)快報(bào)，2023H1實(shí)現(xiàn)收入383.9億元（+6.25%），歸母凈利潤(rùn)8.3億元（+23.14%），其中2023Q2實(shí)現(xiàn)收入197億元（+3.8%），歸母凈利潤(rùn)4.68億元（+10.9%），業(yè)績(jī)略低于預(yù)期?？紤]下半年利潤(rùn)率有望持續(xù)改善，維持2023-2025年EPS 3.08/3.52/3.97元，考慮板塊估值水平下降，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至46.20元，對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E15X，維持增持評(píng)級(jí)。
　　零售板塊業(yè)績(jī)穩(wěn)定，期待下半年凈利率持續(xù)改善。2023H1零售板塊實(shí)現(xiàn)收入123.5億元（+10.77%），其中2023Q1/2同比增速分別為12%/9.6%，2023Q2疫情相關(guān)產(chǎn)品對(duì)銷售的帶動(dòng)減弱，增速略回落；2023H1實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.02億元（+113.7%），凈利率達(dá)2.45%，其中2023Q1/2凈利率分別為2.64%/2.27%，環(huán)比有所回落但仍較為穩(wěn)健，2023H2凈利率有望保持，帶動(dòng)零售藥店板塊全年利潤(rùn)快速提升。
　　分銷受基數(shù)壓力收入增速放緩，凈利率改善明顯。2023H1分銷板塊實(shí)現(xiàn)收入265.2億元（+4.17%），其中2023Q1/2同比增速分別為7.38%/1.23%，2023Q2面臨較高基數(shù)壓力，增速回落，下半年基數(shù)壓力緩解，分銷板塊有望恢復(fù)正常增速；2023H1實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.31億元（+0.36%），凈利率達(dá)2%，其中2023Q1/2凈利率分別為1.67%/2.33%，環(huán)比改善趨勢(shì)明顯。
　　聚焦“批零一體”，有望長(zhǎng)期受益處方外流。公司擁有兩廣地區(qū)完善的分銷網(wǎng)絡(luò)及全國(guó)性零售業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)，對(duì)上游的議價(jià)能力強(qiáng)，在醫(yī)藥分家及帶量采購(gòu)背景下，基于品種與渠道協(xié)同，更易享處方外流紅利。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：零售利潤(rùn)改善不及預(yù)期，處方外流速度不及預(yù)期。