>> 招銀國(guó)際-招財(cái)日?qǐng)?bào)：每日投資策略-230809
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2023/8/9 |
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招銀國(guó)際 |
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宏觀策略
中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)：貿(mào)易下滑加深對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)面影響
由于全球商品需求疲軟、出口價(jià)格降幅擴(kuò)大以及美國(guó)持續(xù)推動(dòng)其供應(yīng)鏈多元化，中國(guó)7月商品出口不及預(yù)期。中國(guó)7月商品進(jìn)口也大幅下跌，主要由于進(jìn)口價(jià)格跌幅擴(kuò)大，而進(jìn)口量表明國(guó)內(nèi)需求溫和改善。全球制造業(yè)活動(dòng)疲弱，幾乎所有制造業(yè)大國(guó)都面臨商品貿(mào)易下滑。全球消費(fèi)者從商品消費(fèi)轉(zhuǎn)向服務(wù)消費(fèi)，制造業(yè)處于通縮和去庫(kù)存周期。近期商品通脹緩解和消費(fèi)者信心回升似乎主要有利于不可貿(mào)易部門或服務(wù)業(yè)。由于商品需求低迷、通貨緊縮嚴(yán)重，第三季度中國(guó)商品進(jìn)出口可能持續(xù)疲軟。但受益于基數(shù)效應(yīng)以及制造業(yè)通縮和去庫(kù)存逐步緩解，第四季度中國(guó)外貿(mào)活動(dòng)可能逐漸改善。我們預(yù)計(jì)，繼2022年增長(zhǎng)6.3%和1%之后，2023年中國(guó)商品出口和進(jìn)口將分別下降2.3%和3.2%。貿(mào)易疲軟增加中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力，中國(guó)可能逐步加大政策寬松力度。（鏈接）
公司速評(píng)
理想汽車（LIUS，買入，上調(diào)目標(biāo)價(jià)：55美元）- 2020-21年的特斯拉？
我們認(rèn)為理想2Q23的業(yè)績(jī)非常強(qiáng)勁，尤其是8%的凈利潤(rùn)率。因此我們上調(diào)今年全年的銷量預(yù)測(cè)至36萬(wàn)臺(tái)，凈利潤(rùn)率至88億元人民幣（對(duì)應(yīng)下半年56億元，下半年凈利潤(rùn)率7.4%）。
理想今年的扭虧為盈讓我們想到特斯拉在2019年下半年開(kāi)始盈利并在2021年錄得至今為止最高的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)（+666%）。雖然特斯拉當(dāng)時(shí)的增長(zhǎng)得益于其全球化尤其是中國(guó)市場(chǎng)的高銷量高毛利率貢獻(xiàn)，但理想明年會(huì)加速新車型的投放（1款增程車型L6和3款純電車型），我們認(rèn)為其利潤(rùn)的高速增長(zhǎng)能延續(xù)至2024年，并預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)翻倍至176億元人民幣。我們對(duì)明年60萬(wàn)臺(tái)（略低于公司指引）的預(yù)測(cè)主要考慮到潛在的銷量蠶食和不確定的新車上市時(shí)間。維持買入評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至55美元，基于22x FY24EP/E。（鏈接）
鴻騰精密(6088 HK,買入，目標(biāo)價(jià)：2.06港元) - 1H23業(yè)績(jī)疲軟符合預(yù)期，2H23E展望正面
鴻騰精密公布了1H23業(yè)績(jī)，公司上半年收入17.8億美元，凈虧損9百萬(wàn)美元，與我們的業(yè)績(jī)預(yù)覽報(bào)告預(yù)測(cè)和公司先前指引基本一致，主要原因是上半年消費(fèi)電子傳統(tǒng)淡季、疊加公司數(shù)位轉(zhuǎn)型、海外產(chǎn)能擴(kuò)張所導(dǎo)致的相關(guān)費(fèi)用，以及網(wǎng)絡(luò)互連業(yè)務(wù)的產(chǎn)品組合優(yōu)化所導(dǎo)致。公司維持FY23全年業(yè)績(jī)指引。展望2023年下半年，我們認(rèn)為公司盈利水平最差的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，下半年公司收入與利潤(rùn)將受到消費(fèi)電子傳統(tǒng)旺季、新的CPU接口/DDR5連接器產(chǎn)品逐步上量，以及Voltaira汽車電子業(yè)務(wù)并表所拉動(dòng)。管理層在業(yè)績(jī)會(huì)上表示，公司Opex比率將在今年達(dá)到14%并見(jiàn)頂，在FY25E恢復(fù)至13%以下。資本支出方面，公司表示FY23-25財(cái)年公司將投入8百萬(wàn)/9.5-9.8百萬(wàn)/4.0-4.3百萬(wàn)美元，以推進(jìn)印度和越南的海外產(chǎn)能建設(shè)，以及支持“3+3戰(zhàn)略“產(chǎn)品線的產(chǎn)品研發(fā)。我們調(diào)低FY23-25E財(cái)年EPS 5%-6%以反映較高的費(fèi)用端壓力，目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)7.7/6.2倍的FY23/24E市盈率倍數(shù)，估值極具吸引力，我們維持買入評(píng)級(jí)，新目標(biāo)價(jià)為2.06港元，依然是基于11倍的FY24E市盈率倍數(shù)。（鏈接）
宏信建發(fā)（9930 HK，買入，目標(biāo)價(jià)：4.80港元）- 1H23核心利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10%；看好公司結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)和管理層執(zhí)行力
宏信建發(fā)1H23收入同比增長(zhǎng)18%至42億元人民幣，主要受益于設(shè)備數(shù)量及利用率的提升，以及平臺(tái)業(yè)務(wù)的大幅增長(zhǎng)拉動(dòng)。公司1H23凈利潤(rùn)為2.37億元人民幣，同比增長(zhǎng)49%。剔除上市費(fèi)用以及上市前投資贖回負(fù)債的利息費(fèi)用和外匯變動(dòng)影響，公司核心凈利潤(rùn)同比略微增長(zhǎng)10%至3.18億元人民幣，符合我們的預(yù)期。我們看好公司在成本管理的嚴(yán)格把控（銷售及分銷費(fèi)用率同比下降4.2個(gè)百分點(diǎn)至2.9%），以及通過(guò)執(zhí)行輕資產(chǎn)模型來(lái)改善公司自由現(xiàn)金流及降低資產(chǎn)負(fù)債率。另外，公司目標(biāo)在2023/24年新增4.5萬(wàn)/3.5-4萬(wàn)臺(tái)高空作業(yè)平臺(tái)。我們看好高空作業(yè)平臺(tái)在中國(guó)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)以及在海外滲透率提升。維持買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)維持4.8港元不變（對(duì)應(yīng)15倍2023年市盈率）。（鏈接）
越秀交通（1052 HK，買入，目標(biāo)價(jià)：7.50港元）- 1H23凈利同比增長(zhǎng)45%；派息穩(wěn)??；潛在的資產(chǎn)注入促增長(zhǎng)
越秀交通上半年凈利潤(rùn)為4.27億元人民幣，同比增長(zhǎng)45%，主要受公路客流量回升以及公司財(cái)務(wù)費(fèi)用的大幅減少所推動(dòng)。公司建議派發(fā)中期股息每股0.15港元，派息比率為53.8%（高于去年同期的48.8%），公司有信心維持全年50-60%的派息目標(biāo)。另外，廣州北二環(huán)公路改擴(kuò)建項(xiàng)目的進(jìn)度理想，預(yù)計(jì)在今年十月份或最遲年底前會(huì)開(kāi)始全面施工,經(jīng)過(guò)優(yōu)化施工圖后，項(xiàng)目費(fèi)用預(yù)計(jì)可節(jié)省9億元人民幣（原預(yù)計(jì)投資金額約170億元人民幣）。我們看好越秀交通未來(lái)會(huì)繼續(xù)受益于兩大催化劑：1）母公司越秀集團(tuán)向越秀交通注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)（包括河南平臨高速和山東秦濱高速），主要是考慮到公司去年收購(gòu)蘭河南蘭尉高速后在盈利能力提升上有顯著效果，印證了公司“母公司孵化–上市公司收購(gòu)”的增長(zhǎng)模式的可行性。2）潛在的REITs分拆以加快資金回籠。我們將公司2023年/24年的盈利預(yù)測(cè)分別上調(diào)6%/5%，主要
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