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投資要點(diǎn)
　　引領(lǐng)量/檢測(cè)設(shè)備進(jìn)口替代，收入規(guī)模持續(xù)快速增長(zhǎng)
　　公司是本土量/檢測(cè)設(shè)備龍頭，成功供貨中芯國(guó)際、長(zhǎng)江存儲(chǔ)、福建晉華等主流半導(dǎo)體客戶，引領(lǐng)進(jìn)口替代同時(shí)，收入規(guī)模實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。1）收入端：2018年?duì)I收僅為2985萬(wàn)元，2022年達(dá)5.09億元，期間CAGR高達(dá)103%，2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.62億元，同比+255%，加速增長(zhǎng)。2）利潤(rùn)端：與收入端高速增長(zhǎng)形成對(duì)比的是，公司利潤(rùn)端波動(dòng)較大。2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.12億元，同比-78%；2023Q1歸母凈利潤(rùn)達(dá)0.31億元，同比+259%。2022年公司扣非凈利率為-17.25%，同比-18.22pct，真實(shí)盈利大幅下降，主要系高強(qiáng)度研發(fā)投入所致，2022年研發(fā)費(fèi)用率達(dá)到40.40%，同比+14.04pct；2023Q1公司扣非凈利率為-0.49%，受益于規(guī)模效應(yīng)，真實(shí)盈利有所回升。我們注意到公司整體毛利率呈上升趨勢(shì)，2021-2023Q1分別達(dá)到48.96%、48.67%和55.26%，優(yōu)于行業(yè)平均水平，表現(xiàn)出色。截至2023Q1末，公司存貨和合同負(fù)債分別達(dá)9.19億元和5.45億元，充足訂單有望支持公司業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)。
　　前道設(shè)備彈性最大環(huán)節(jié)之一，迎國(guó)產(chǎn)替代最佳機(jī)遇
　　量/檢測(cè)設(shè)備產(chǎn)品技術(shù)壁壘高、種類(lèi)多，在半導(dǎo)體設(shè)備中價(jià)值量占比僅次于薄膜沉積、光刻和刻蝕，達(dá)到11%。我們預(yù)計(jì)2023年中國(guó)大陸量/檢測(cè)設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到222億元，市場(chǎng)需求廣闊。①全球范圍內(nèi)來(lái)看，KLA在半導(dǎo)體量/檢測(cè)設(shè)備領(lǐng)域一家獨(dú)大，2020年市場(chǎng)份額高達(dá)51%。此外，在半導(dǎo)體前道設(shè)備中，量/檢測(cè)設(shè)備盈利水平尤為出色，2022財(cái)年KLA凈利率高達(dá)36%，明顯優(yōu)于AMAT、LAM等半導(dǎo)體設(shè)備龍頭。②中科飛測(cè)、上海精測(cè)、睿勵(lì)科學(xué)等本土廠商雖已經(jīng)實(shí)現(xiàn)一定突破，但量/檢測(cè)設(shè)備仍是前道國(guó)產(chǎn)化率最低的環(huán)節(jié)之一，上述三家企業(yè)2022年?duì)I收合計(jì)7.46億元，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)份額不足3%，遠(yuǎn)低于去膠機(jī)、刻蝕設(shè)備、薄膜沉積設(shè)備等環(huán)節(jié)。展望未來(lái)，在美國(guó)制裁升級(jí)背景下，KLA在中國(guó)大陸業(yè)務(wù)將受到一定沖擊，本土晶圓廠加速?lài)?guó)產(chǎn)設(shè)備導(dǎo)入，量/檢測(cè)設(shè)備有望迎來(lái)國(guó)產(chǎn)替代最佳窗口期。
　　國(guó)產(chǎn)替代加速&產(chǎn)品線持續(xù)完善，公司具備持續(xù)快速擴(kuò)張潛力
　　公司在穩(wěn)固現(xiàn)有產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)同時(shí)，積極布局先進(jìn)制程設(shè)備，并不斷拓展量/檢測(cè)設(shè)備品類(lèi)，成長(zhǎng)空間持續(xù)打開(kāi)。1）公司主營(yíng)四大類(lèi)系列設(shè)備相關(guān)技術(shù)指標(biāo)可對(duì)標(biāo)海外一線龍頭，當(dāng)前市占率仍較低，有較大提升空間。此外，公司積極拓展先進(jìn)制程，14-10nm無(wú)圖形晶圓缺陷檢測(cè)設(shè)備研發(fā)項(xiàng)目正在快速推進(jìn)，28nm以下的套刻精度測(cè)量設(shè)備已經(jīng)發(fā)往客戶驗(yàn)證，并獲得2家客戶訂單。2）公司積極布局納米圖形晶圓缺陷檢測(cè)設(shè)備、關(guān)鍵尺寸量測(cè)設(shè)備、晶圓金屬薄膜量測(cè)設(shè)備等新產(chǎn)品線，覆蓋面進(jìn)一步拓寬。此外，公司IPO募投可新增檢測(cè)設(shè)備產(chǎn)能150臺(tái)、量測(cè)設(shè)備產(chǎn)能80臺(tái)，對(duì)應(yīng)銷(xiāo)售收入約6.42億元，大幅提升公司產(chǎn)能水平，支撐收入規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)業(yè)收入分別為7.47、10.59和14.47億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PS分別為32、22和16倍。考慮到公司成長(zhǎng)性較為突出，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：晶圓廠資本開(kāi)支不及預(yù)期，設(shè)備研發(fā)驗(yàn)證進(jìn)度不及預(yù)期等。