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專注半導(dǎo)體質(zhì)量控制設(shè)備，業(yè)績快速成長。公司專注于半導(dǎo)體檢測和量測兩大類專用設(shè)備，其中檢測設(shè)備營收占比75.5%，量測設(shè)備營收占比23.1%，均已應(yīng)用于國內(nèi)28nm及以上制程的集成電路制造產(chǎn)線。2022年公司營收達(dá)5.09億元，同比增長41.24%，2018-2022年?duì)I業(yè)收入CAGR為103.23%；2022年公司整體毛利率48.67%，較2018年增長25pcts。技術(shù)優(yōu)勢驅(qū)動公司實(shí)現(xiàn)業(yè)績及盈利能力爆發(fā)式增長。
　　檢測量測是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈重要環(huán)節(jié)，受益下游晶圓廠持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。檢測量測設(shè)備作為質(zhì)量控制環(huán)節(jié)伴隨半導(dǎo)體前道和先進(jìn)封裝的多個工藝環(huán)節(jié)，是半導(dǎo)體設(shè)備中的重要組成部分，根據(jù)SEMI統(tǒng)計(jì)，檢測量測設(shè)備約占半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈價值量11%，僅次于刻蝕機(jī)、光刻機(jī)、薄膜沉積設(shè)備。伴隨中芯國際等國內(nèi)晶圓廠商保持?jǐn)U產(chǎn)趨勢，包括中科飛測在內(nèi)的檢測量測設(shè)備廠商將持續(xù)受益。
　　公司在國產(chǎn)檢測量測廠商中市場份額最領(lǐng)先，引領(lǐng)國產(chǎn)替代。截至2020年，科磊占據(jù)國內(nèi)檢測量測設(shè)備市占率超50%，國內(nèi)檢測量測設(shè)備市場國產(chǎn)化率低于3%，其中，中科飛測市占率1.74%大幅領(lǐng)先國內(nèi)同業(yè)。當(dāng)前中科飛測檢測設(shè)備已與國際龍頭科磊、創(chuàng)新科技性能相當(dāng)，量測設(shè)備重復(fù)性精度亦達(dá)國際龍頭帕克公司水平，中科飛測產(chǎn)品已在中芯國際、長江存儲、士蘭集科、長電科技、華天科技、通富微電等晶圓制造廠商的產(chǎn)線上實(shí)現(xiàn)廣泛應(yīng)用。
　　公司注重研發(fā)投入，研發(fā)成果轉(zhuǎn)化潛力巨大。2022年，公司研發(fā)費(fèi)用率達(dá)40%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，當(dāng)前公司共有研發(fā)人員324人，占公司員工人數(shù)43%；截至2022年中，公司共計(jì)14個研發(fā)項(xiàng)目中10個項(xiàng)目受到了政府補(bǔ)助，覆蓋率達(dá)到71.4%，補(bǔ)助金額達(dá)研發(fā)投入32.45%，高研發(fā)投入模式具有可持續(xù)性。目前公司已有10個項(xiàng)目開啟產(chǎn)業(yè)化驗(yàn)證，預(yù)計(jì)未來兩年將陸續(xù)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)轉(zhuǎn)化為公司業(yè)績。
　　投資分析意見：首次覆蓋給予“增持”評級。預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為7.68、11.35、16.21億元，同比增速分別為50.9%、47.7%、42.8%，對應(yīng)動態(tài)PS分別為29、19、14倍。采用動態(tài)PS相對估值法，給予公司2024年動態(tài)PS 22.3倍，較2023年5月25日收盤價上漲空間14.5%，首次覆蓋給予增持評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)突破研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；半導(dǎo)體行業(yè)景氣度周期波動。