>> 國信證券-N飛測(688361)聚焦半導體檢測量測設備，國產(chǎn)替代正當時-230519
| 上傳日期： |
2023/5/19 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜明,黃盈 |
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公司是國內領先的高端半導體質量控制設備公司，專注檢測和量測兩大類集成電路專用設備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要包括無圖形晶圓缺陷檢測設備系列、圖形晶圓缺陷檢測設備系列、三維形貌量測設備系列、薄膜膜厚量測設備系列等產(chǎn)品，已應用于國內28nm及以上制程的集成電路制造產(chǎn)線。公司產(chǎn)品已經(jīng)廣泛應用于中芯國際、長江存儲、士蘭集科、長電科技、華天科技、通富微電等。公司成立以來共完成多輪融資，國投基金、芯動能、深創(chuàng)投、中科院微電子所、哈珀投資等均為公司股東。
檢測設備至關重要。當前隨著半導體制程的逐漸進步，前道制程的工藝步驟愈發(fā)復雜，28nm工藝節(jié)點的工藝步驟有數(shù)百道工序，14nm及以下節(jié)點工藝步驟增加至近千道工序。而工藝節(jié)點每縮減一代，工藝中產(chǎn)生的致命缺陷數(shù)量會增加50%，因此每一道工序的良品率都要保持在非常高的水平才能保證最終的良品率。因此檢測和量測環(huán)節(jié)貫穿制造全過程，是保證芯片生產(chǎn)良品率非常關鍵的環(huán)節(jié)。
成長迅速，研發(fā)強勁。成長迅速，研發(fā)強勁。2019~-2022分別實現(xiàn)收入0.56/2.38/3.61/5.09億元，19-22年收入增長接近10倍；實現(xiàn)歸母凈利潤-0.98/0.40/0.53/0.12億元，20年快速轉正。公司前五大客戶為主流的半導體晶圓廠商，1H2022，公司前五大客戶分別為至微半導體、中芯國際、長江存儲、芯恩與創(chuàng)芯集成，合計占比33%，近年客戶顯著豐富。公司研發(fā)團隊2324人，研發(fā)人員占比43%，公司歷年研發(fā)費用率水平都極高，2019-2022研發(fā)費用率分別為100%、19%、26%與40%。
國內半導體檢測與量測設備空間21億美元，20年國產(chǎn)化率僅為2%。公司已有與正研發(fā)的市場空間超過半導體檢測量測空間的一半，對應國內10億美金以上空間。公司收入遠遠領先于國內同行，打破了海外壟斷，主要競爭對手為國際半導體設備公司，如科磊半導體、應用材料、日立，當前主力產(chǎn)品在參數(shù)上與海外競對已無差別。
可比公司情況：目前境內無與中科飛測直接競爭的A股上市公司，我們選擇行業(yè)內國產(chǎn)替代走在前列的半導體設備公司，主要包括中微公司、芯源微、盛美上海、拓荊科技、華海清科、華峰測控，半導體行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈較長，各公司均處于同環(huán)節(jié)，毛利率方面，公司2020年后的略高于平均。截至2023年5月18日，按照iFinD一致預期，可比公司2023年平均靜態(tài)市銷率為15倍，公司發(fā)行價低于均值。
風險提示：產(chǎn)品研發(fā)未達預期風險、關鍵技術人員流失風險、核心技術泄密風險；存貨規(guī)模較大且發(fā)生跌價、經(jīng)營現(xiàn)金流為負、產(chǎn)能保證金回收風險、凈資產(chǎn)收益率下降風險；國際貿(mào)易摩擦加劇風險
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