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區(qū)域白酒能夠穿越周期并率先復(fù)蘇。回溯2012-2015年的調(diào)整期，從經(jīng)營表現(xiàn)來看，高端降速、次高端斷崖式下滑、區(qū)域酒穩(wěn)健有增長。從企業(yè)表現(xiàn)來看，企業(yè)運(yùn)營能力高下分化明顯，酒企預(yù)期從樂觀轉(zhuǎn)向保守。在調(diào)整中，不同價(jià)格帶的酒企在調(diào)整方向上會(huì)側(cè)重于不同方面。1）價(jià)格是高端酒的生命線，高端酒為了維持自己的強(qiáng)品牌和高端定位，更側(cè)重于穩(wěn)定價(jià)格。2）次高端酒企在調(diào)整中價(jià)格下滑嚴(yán)重，改革更側(cè)重于精耕市場(chǎng)以達(dá)到穩(wěn)量效果。3）區(qū)域酒調(diào)整期更側(cè)重于量，14-15年逐漸走出調(diào)整，酒企開始著重于價(jià)格的提升。從財(cái)務(wù)表現(xiàn)來看，場(chǎng)景消失毛利率回調(diào)，營收萎縮費(fèi)用率提升。從股價(jià)表現(xiàn)來看，區(qū)域龍頭具有相對(duì)收益。
　　分析：調(diào)整時(shí)更依賴管理、產(chǎn)品線和根據(jù)地市場(chǎng)。限制三公消費(fèi)為調(diào)整誘因，核心問題在于內(nèi)部失衡，主要是投資驅(qū)動(dòng)政商消費(fèi)需求大增，大眾消費(fèi)基礎(chǔ)薄弱以及精耕細(xì)作程度低，終端建設(shè)不足。此次調(diào)整促使行業(yè)經(jīng)過快速擴(kuò)張后，從量價(jià)齊升模式向品牌集中度轉(zhuǎn)變，且消費(fèi)主體從政商務(wù)轉(zhuǎn)向大眾。在調(diào)整期中管理難度增加，全國化品牌面臨更大的挑戰(zhàn)。而區(qū)域酒有更深厚的大眾消費(fèi)基礎(chǔ)，且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更為完善。區(qū)域酒還具有更穩(wěn)定的根據(jù)地市場(chǎng)。因此在深度調(diào)整期，區(qū)域酒率先走出調(diào)整期。
　　以史鑒今：相似不相同，區(qū)域白酒競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)更好。對(duì)比12-15年與當(dāng)前調(diào)整期，相似點(diǎn)在于當(dāng)前弱復(fù)蘇的環(huán)境表現(xiàn)相似，經(jīng)濟(jì)活躍度尚未完全恢復(fù)，仍處于復(fù)蘇初期。不同點(diǎn)在于：1）擠壓式增長特征更為突出，弱需求背景下競(jìng)爭(zhēng)將愈發(fā)激烈。2）空白市場(chǎng)減少，經(jīng)過多輪次的招商鋪貨，再次通過大規(guī)模招商開拓空白市場(chǎng)來促進(jìn)收入大幅增長的可能性已不大。3）區(qū)域白酒品牌高度更強(qiáng)，產(chǎn)品卡位更高端價(jià)格帶。通過對(duì)比，我們得出結(jié)論：周期弱化，高庫存或成行業(yè)特征，擠壓式增長成為常態(tài)，而區(qū)域酒競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)更好。
　　投資建議：我們認(rèn)為當(dāng)前板塊處于估值底和預(yù)期底，可以從容布局。當(dāng)前區(qū)域酒受益于宴席市場(chǎng)需求良好表現(xiàn)較優(yōu)，后期財(cái)富效應(yīng)顯現(xiàn)下，高端酒板塊具備投資價(jià)值。區(qū)域酒重點(diǎn)推薦今世緣、迎駕貢酒、老白干酒、古井貢酒、伊力特、洋河股份；高端酒推薦瀘州老窖、五糧液、貴州茅臺(tái)；次高端酒推薦酒鬼酒、山西汾酒，關(guān)注舍得酒業(yè)、水井坊。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、需求恢復(fù)不夠強(qiáng)勁、競(jìng)爭(zhēng)格局惡化、食品安全問題。