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白酒板塊：回款進(jìn)度較優(yōu)，業(yè)績延續(xù)分化。Q2淡季白酒需求K性分化，酒企普遍份額優(yōu)先、加快回款，上半年頭部酒企回款進(jìn)度普遍達(dá)到60-70%，疊加基數(shù)效應(yīng)、費投節(jié)奏等擾動，報表端預(yù)計延續(xù)分化。分價格帶來看，
　　高端表現(xiàn)穩(wěn)健，回款動銷保持良性，茅臺加大茅臺1935、非標(biāo)投放力度，Q2收入/利潤同增20.4%/21.0%；五糧液份額優(yōu)先、動銷較快，預(yù)計Q2收入/利潤同增11%/13%；老窖加快回款，低度/特曲彈性延續(xù)，預(yù)計Q2收入/利潤同增23%/27%。
　　基地型次高端充分承接K型復(fù)蘇與宴席回補紅利，回款普遍達(dá)70%，其中洋河渠道健康穩(wěn)定，預(yù)計Q2收入/利潤同增15%/18%；今世緣產(chǎn)品勢能向上動銷優(yōu)秀，預(yù)告Q2收入/利潤同增31%/29%；古井古16高彈性增長，預(yù)計Q2收入/利潤同增22%/27%；口子窖兼系列鋪貨貢獻(xiàn)增長，預(yù)計Q2收入/利潤同增22%/23%。
　　擴(kuò)張型次高端仍處庫存消化期，回款進(jìn)度慢于往年，基本面分化修復(fù)。其中汾酒實際經(jīng)營優(yōu)秀，預(yù)告Q2收入/利潤同增32%/50%；舍得加快回款，疊加低基數(shù)及高預(yù)留效應(yīng)，預(yù)計Q2收入/利潤同增35%/30%；水井坊庫存壓力緩釋，中報已披露，Q2收入/利潤同增2%/509%；珍酒李渡結(jié)構(gòu)升級成本優(yōu)化，預(yù)計上半年收入/利潤同增9%/14%。
　　大眾品板塊：23Q2需求弱復(fù)蘇、高頻低價品類較優(yōu)，成本紅利持續(xù)延展。整體復(fù)蘇節(jié)奏偏弱，結(jié)構(gòu)上飲料、量販零食等高頻低價品類短期更優(yōu)。成本端，主要原材料價格延續(xù)回落，且隨著前期鎖價囤貨影響漸退，成本利好預(yù)期進(jìn)一步兌現(xiàn)至報表，疊加報表基數(shù)走低，Q2業(yè)績表現(xiàn)普遍更優(yōu)。
　　啤酒：量增放緩，但升級持續(xù)、成本緩和兌現(xiàn)，利潤釋放無虞。預(yù)計H1華潤收入/核心利潤分別同比+10%/+22.6%，Q2青啤收入/利潤分別同比+8.5%/+22.0%，燕京同比+8.1%/+31.1%，重啤同比+8.4%/+15.3%，百威公告收入、正?；疎BITDA同比+14.9%/+11.1%。
　　乳業(yè)：需求弱復(fù)蘇，成本降幅擴(kuò)大。預(yù)計H1蒙牛收入/經(jīng)營利潤分別同比+8%/+16%，預(yù)計Q2伊利收入/利潤分別同比+3%/+5%，天潤同比+12%/+20%，新乳業(yè)同比+10%/+27%。
　　休閑及功能食飲：軟飲料銷售加速改善，成本紅利延展，預(yù)計H1農(nóng)夫收入/利潤分別同比+23%/+27%，Q2東鵬公告收入/利潤分別同比+30%/+49%。零食洽洽瓜子高基數(shù)下及成本壓力下，預(yù)計Q2收入/利潤分別同比+7%/+4%。甘源零食店、會員超持續(xù)放量，成本紅利疊加政府補助，預(yù)計Q2收入/利潤分別同比+46%/+257%。保健品仙樂內(nèi)生穩(wěn)步復(fù)蘇，BFs部分訂單兌現(xiàn)延后，預(yù)計內(nèi)生利潤基本持平、并表利潤約7kw出頭。烘焙桃李需求恢復(fù)較弱，經(jīng)營仍有壓力，業(yè)績快報Q2收入/利潤分別-1.3%/-23.4%。安琪海外增長較優(yōu)，國內(nèi)仍有壓力，預(yù)計公司收入、業(yè)績同比+11%、-1%
　　調(diào)味品：終端平穩(wěn)復(fù)蘇，原料包材趨降，Q2整體利潤恢復(fù)好于收入。預(yù)計Q2海天收入/利潤分別同比-4%/-2%，榨菜同比-5%/-25%，恒順同比-6%/+10%，千禾同比+30%/+85%，天味同比+16%/+38%，寶立同比+13%/+75%，中炬收入+3%，不考慮未決訴訟計提負(fù)債影響，利潤+8%。
　　速凍：BC端表現(xiàn)分化，年內(nèi)盈利改善趨勢不改。安井發(fā)布半年報，單Q2收入/利潤分別同比+26%/+50%。千味大B表現(xiàn)亮眼，小B延續(xù)穩(wěn)增，預(yù)計Q2同比+38%/+42%。立高需求延續(xù)修復(fù)趨勢，盈利有所改善，預(yù)計Q2收入/利潤同比+23%/+45%。
　　連鎖：單店延續(xù)修復(fù)，成本觸頂減輕。絕味單店修復(fù)延續(xù)，但成本壓力階段性探頂，預(yù)計Q2收入/利潤同比+12%/+900%。紫燕營收具備韌性，Q2業(yè)績受益牛肉價格下行，預(yù)計收入/利潤同比+6%/+55%。巴比利潤高基數(shù)下延續(xù)承壓，考慮公允價值變動，預(yù)計Q2收入/利潤同比+8%/-70%。
　　投資策略：走出底部，震蕩上行。當(dāng)下宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期明顯升溫，金融、地產(chǎn)等順周期板塊領(lǐng)漲，食品飲料板塊也走出底部，行業(yè)基本面維持中期策略報告判斷，從政策傳導(dǎo)至行業(yè)回暖需1-2個季度，因此預(yù)計板塊將震蕩上行。
　　白酒優(yōu)選確定性龍頭，精選超跌品種。當(dāng)前頭部企業(yè)回款進(jìn)度較優(yōu)，渠道韌性及業(yè)績確定性較強。下半年旺季、政策等利好增多，需求改善方向明確。1）確定性龍頭首選茅臺、老窖；2）超跌品種精選汾酒、五糧液。3）持續(xù)推薦今世緣、古井、洋河等區(qū)域龍頭，關(guān)注珍酒。
　　大眾品首推啤酒，底部布局餐飲供應(yīng)鏈細(xì)分龍頭。第一，啤酒高端化邏輯仍在順利展開，而與過去幾年不同的是，今年起成本轉(zhuǎn)為利好，澳麥反傾銷取消落地，成本紅利有望延續(xù)至明年，帶來盈利彈性持續(xù)釋放，首推華潤、青啤和改革加速的燕京。第二，餐飲供應(yīng)鏈各細(xì)分龍頭估值回調(diào)較多，但經(jīng)營內(nèi)核和能力未變，且最差時點已過，推薦立高、安井、絕味等，關(guān)注中炬、寶立。第三，持續(xù)推薦經(jīng)營扎實且景氣度較高的東鵬，絕對收益視角推薦伊利和安琪。
　　風(fēng)險提示：終端需求恢復(fù)不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、提價落地不及預(yù)期等。