>> 德邦證券-食品飲料行業(yè)周報(bào)：外部環(huán)境顯著改善，需求回暖預(yù)期強(qiáng)烈-230806
| 上傳日期： |
2023/8/7 |
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| 格式： |
pdf 共16頁(yè) |
來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
熊鵬 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
食品 |
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白酒：政策驅(qū)動(dòng)下經(jīng)濟(jì)改善較為確定，向上空間仍大。本周宏觀政策/擴(kuò)大消費(fèi)舉措繼續(xù)出臺(tái)，預(yù)計(jì)此次政策驅(qū)動(dòng)下經(jīng)濟(jì)改善已較為確定，后續(xù)消費(fèi)有望先估值抬升，再后置驗(yàn)證基本面變化。預(yù)計(jì)本輪行情向上空間仍大，建議積極樂(lè)觀。行業(yè)龍頭貴州茅臺(tái)發(fā)布半年報(bào)，23Q2總營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)20.38%/21.01%，頭部酒企業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)。茅臺(tái)作為龍頭有望率先切換明年估值，其他確定性較強(qiáng)企業(yè)如瀘州老窖、五糧液、山西汾酒、古井貢酒等跟隨切換，同時(shí)彈性品種估值也有望回升。建議關(guān)注核心龍頭，貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、五糧液、山西汾酒、古井貢酒；次高端彈性品種推薦老白干酒、順鑫農(nóng)業(yè)、酒鬼酒等。
啤酒：成本端政策帶來(lái)利好，利潤(rùn)彈性有望逐步釋放。我國(guó)商務(wù)部自2018年11月對(duì)原產(chǎn)于澳大利亞的進(jìn)口大麥進(jìn)行反傾銷(xiāo)立案調(diào)查，并于2020年5月19日起對(duì)其征收73.6%的反傾銷(xiāo)稅、6.9%的反補(bǔ)貼稅。國(guó)內(nèi)大麥采購(gòu)需求轉(zhuǎn)向歐美，在多重因素影響下大麥價(jià)格持續(xù)走高，2021年進(jìn)口大麥均價(jià)同比上漲20%，2022年同比上漲28%，2023年進(jìn)口大麥價(jià)格逐月回落但仍處于較高位置。8月4日國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)做出決定，自2023年8月5日起，終止對(duì)原產(chǎn)于澳大利亞的進(jìn)口大麥征收反傾銷(xiāo)稅和反補(bǔ)貼稅。大麥作為生產(chǎn)啤酒的主要原材料之一，其采購(gòu)價(jià)格大幅上漲對(duì)各大啤酒廠商毛利率影響較大，此次澳麥加征關(guān)稅政策終止有望增加國(guó)內(nèi)進(jìn)口大麥采購(gòu)渠道，逐步實(shí)現(xiàn)多元穩(wěn)定供應(yīng)，有效緩解各啤酒企業(yè)的生產(chǎn)供應(yīng)和成本壓力。23年全年重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)高端化進(jìn)程、消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)和成本壓力演繹。
推薦青島啤酒、重慶啤酒、華潤(rùn)啤酒、燕京啤酒。軟飲料：消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)刺激需求復(fù)蘇，包材價(jià)格迎拐點(diǎn)。行業(yè)角度來(lái)看，23Q1全國(guó)逐步恢復(fù)正常生產(chǎn)生活秩序，線下消費(fèi)場(chǎng)景逐步恢復(fù)，全年看行業(yè)將充分受益于聚飲、送禮和出行需求的釋放，基本面有望快速修復(fù)。營(yíng)收端龍頭農(nóng)夫山泉產(chǎn)品推新迭代順利、東鵬飲料全國(guó)化擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，未來(lái)成長(zhǎng)潛力仍在；利潤(rùn)端近期PET/易拉罐/瓦楞紙價(jià)格低位盤(pán)旋，軟飲料板塊包材成本占比高，若包材價(jià)格繼續(xù)回落將顯著緩解成本壓力，釋放公司業(yè)績(jī)彈性。建議重點(diǎn)關(guān)注東鵬飲料、農(nóng)夫山泉。
調(diào)味品：全年看好復(fù)蘇趨勢(shì)，業(yè)績(jī)有望持續(xù)改善。疫情+成本上漲壓力下，調(diào)味品22年業(yè)績(jī)壓力較大，23Q1利潤(rùn)端開(kāi)始回暖，年內(nèi)來(lái)看，Q2~Q4均有低基數(shù)紅利釋放，疊加餐飲需求持續(xù)恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)調(diào)味品整體業(yè)績(jī)有望持續(xù)改善。行業(yè)基本面來(lái)看，23Q1起餐飲場(chǎng)景快速恢復(fù)，調(diào)味品終端需求整體表現(xiàn)向好。消費(fèi)力疲軟是當(dāng)前板塊主要壓制因素，若后續(xù)刺激消費(fèi)的政策進(jìn)一步出臺(tái)，調(diào)味品收入端有望實(shí)現(xiàn)改善。成本端來(lái)看，22H2大豆等原材料成本高位向下，23Q1起，調(diào)味品板塊報(bào)表端毛利率出現(xiàn)環(huán)比改善，預(yù)計(jì)全年成本改善趨勢(shì)持續(xù)。當(dāng)前需求弱復(fù)蘇成為市場(chǎng)共識(shí)，但從大趨勢(shì)上看，需求復(fù)蘇主線不變，Q2起業(yè)績(jī)低基數(shù)紅利即將釋放，我們持續(xù)看好行業(yè)的復(fù)蘇趨勢(shì)，建議重點(diǎn)關(guān)注具備改善邏輯的中炬高新，及渠道擴(kuò)張加速的千禾味業(yè)。
乳制品：消費(fèi)場(chǎng)景持續(xù)恢復(fù)，中長(zhǎng)期高端化與多元化趨勢(shì)不改。乳制品行業(yè)一般從第二季度開(kāi)始進(jìn)入銷(xiāo)售旺季，全年看需求回暖+結(jié)構(gòu)升級(jí)+奶價(jià)回落；隨著消費(fèi)信心逐步修復(fù)與國(guó)民健康認(rèn)知加深，中長(zhǎng)期高端化與多元化趨勢(shì)不改?？葱缕奉?lèi)：（1）奶酪市場(chǎng)持續(xù)成長(zhǎng)，零食奶酪品類(lèi)趨于豐富，佐餐奶酪滲透率持續(xù)提升，同時(shí)消費(fèi)場(chǎng)景逐步恢復(fù)，長(zhǎng)期看行業(yè)生態(tài)邊際轉(zhuǎn)好。（2）疫情催化大眾對(duì)于營(yíng)養(yǎng)的升級(jí)需求凸顯，低溫乳制品更新鮮營(yíng)養(yǎng)的概念被接受，滲透率提升的同時(shí)競(jìng)爭(zhēng)也更為多元，賽道發(fā)展空間大。建議關(guān)注妙可藍(lán)多、新乳業(yè)、燕塘乳業(yè)。
速凍食品：速凍行業(yè)延續(xù)高景氣，B端需求修復(fù)加速。從行業(yè)角度看，受益于場(chǎng)景復(fù)蘇，B端需求彈性持續(xù)釋放，餐飲占比高的公司收入有望邊際改善。此外，預(yù)制菜板塊景氣度持續(xù)上行，長(zhǎng)期疫情催化下C端預(yù)制菜已完成較好消費(fèi)者教育，團(tuán)餐、宴席等中小B端餐飲等預(yù)計(jì)迎來(lái)較大彈性空間，行業(yè)內(nèi)公司紛紛布局預(yù)制菜賽道，BC端布局兼顧的企業(yè)業(yè)績(jī)天花板或?qū)⒏?。推薦壁壘深厚的龍頭安井食品以及開(kāi)拓小B端的千味央廚。
冷凍烘焙：下游消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)良好，滲透率提升空間大。收入端隨著疫情防控政策全面放開(kāi)，消費(fèi)場(chǎng)景有序復(fù)蘇，各渠道需求逐步修復(fù)，流通餅店客戶(hù)自身修復(fù)彈性較大，同時(shí)冷凍烘焙在餐飲、商超渠道的滲透率仍有很大空間；成本端棕櫚油自22年6月價(jià)格呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)，23年以來(lái)在較低位置盤(pán)旋，疊加產(chǎn)品提價(jià)影響，企業(yè)利潤(rùn)端表現(xiàn)有望改善。我們認(rèn)為冷凍烘焙滲透率提升的長(zhǎng)期邏輯依然堅(jiān)固，推薦關(guān)注內(nèi)部改革向好+下游恢復(fù)邏輯驗(yàn)證的立高食品。
休閑食品：零食量販新業(yè)態(tài)帶來(lái)流量紅利，率先切入新渠道的公司優(yōu)先享受，年內(nèi)板塊整體業(yè)績(jī)彈性有望釋放。22年以來(lái)，主打高性?xún)r(jià)比的零食量販新業(yè)態(tài)迅速擴(kuò)張，在線下快速鋪開(kāi)門(mén)店，分流商超等傳統(tǒng)渠道，快速搶占市場(chǎng)份額，快速切入新渠道的企業(yè)優(yōu)先享受流量紅利。23Q2以來(lái)，需求弱復(fù)蘇成為市場(chǎng)共識(shí)，休閑食品板塊對(duì)門(mén)店/餐飲渠道恢復(fù)邏輯的
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