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投資要點(diǎn)
　　啤酒因短期因素走弱，珍惜板塊價(jià)值洼地。7月以來(lái)，短期銷量承壓導(dǎo)致啤酒指數(shù)走勢(shì)明顯弱于食品飲料整體。啤酒板塊核心投資邏輯在于高端化帶來(lái)的均價(jià)提升和盈利能力提升。經(jīng)歷今年4月底和7月中的兩次指數(shù)走弱后，7月底以來(lái)指數(shù)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，我們認(rèn)為大部分關(guān)注短期銷量的資金已經(jīng)撤出，啤酒板塊迎來(lái)價(jià)值洼地。
　　三維解析：銷量最難時(shí)刻已過(guò)，噸價(jià)和成本持續(xù)超預(yù)期。
　?。?）銷量：高基數(shù)+去庫(kù)存+降雨致7月銷量承壓，后續(xù)有望保持平穩(wěn)。根據(jù)草根調(diào)研反饋，2023年7月啤酒公司銷量普遍承壓，主要系去年同期高基數(shù)+去化5-6月渠道庫(kù)存+臺(tái)風(fēng)降雨天氣影響。以上因素均偏短期，7月是行業(yè)銷量表現(xiàn)最困難的時(shí)刻，8-9月銷量有望表現(xiàn)平穩(wěn)，觸底回暖。高基數(shù)：從2022vs2019年疫情前的情況看，2022年6-9月產(chǎn)量分別增長(zhǎng)-1.8%、3.8%、0.8%、1.4%，僅2022年7月的真實(shí)基數(shù)較高，此后的8-9月產(chǎn)量基本持平疫情前水平。我們認(rèn)為2023年7月是啤酒面臨基數(shù)壓力最大時(shí)刻，后續(xù)8-9月基數(shù)回歸正常。渠道庫(kù)存：2023年1-6月行業(yè)累計(jì)產(chǎn)量對(duì)比2019年同期增長(zhǎng)4.7%，大部分系旺季備貨、半年度考核沖刺等因素，渠道庫(kù)存增加所致，7月企業(yè)普遍面臨去化庫(kù)存的壓力。根據(jù)我們的草根調(diào)研，隨著7月渠道庫(kù)存去化，目前行業(yè)庫(kù)存逐步回歸正常水平。天氣：今年7月，由于臺(tái)風(fēng)等因素影響，北方多地有強(qiáng)降雨，相比往年明顯不利于啤酒消費(fèi)。進(jìn)入8月后，北方強(qiáng)降雨有所減弱，氣溫逐步回升，天氣對(duì)啤酒消費(fèi)的負(fù)面因素減弱。
　　 （2）成本：2024年澳麥將恢復(fù)進(jìn)口，包材降價(jià)紅利持續(xù)釋放。根據(jù)商務(wù)部，自2023年8月5日起，終止對(duì)原產(chǎn)于澳大利亞的進(jìn)口大麥征收反傾銷稅和反補(bǔ)貼稅。從歷史上看，澳麥進(jìn)口價(jià)格相比其他國(guó)家具備一定優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)單獨(dú)考慮澳麥恢復(fù)進(jìn)口將帶來(lái)麥芽成本下降5%-10%，有望帶動(dòng)行業(yè)毛利率提升0.5-0.9個(gè)pct。進(jìn)口大麥價(jià)格目前處于高位，受益于2023H2全球大麥有望豐收+澳麥恢復(fù)進(jìn)口，2024年啤酒公司的麥芽成本同比回落可期。包材方面，鋁價(jià)持續(xù)處于低位，瓦楞紙仍處于環(huán)比繼續(xù)回落的通道中。
　　 （3）均價(jià)：場(chǎng)景修復(fù)推動(dòng)均價(jià)走強(qiáng)，重視中報(bào)超預(yù)期催化。我們?cè)谥暗纳疃葓?bào)告《國(guó)際啤酒消費(fèi)復(fù)蘇對(duì)我們的啟示-全面復(fù)蘇下啤酒ASP增長(zhǎng)幾何？》中指出，高端現(xiàn)飲渠道全面修復(fù)，預(yù)計(jì)對(duì)行業(yè)貢獻(xiàn)4%左右均價(jià)增長(zhǎng)，可提升毛利率0.7個(gè)pct。2023Q2百威中國(guó)均價(jià)提升7.7%，環(huán)比Q1的3.2%提速明顯，場(chǎng)景修復(fù)推動(dòng)均價(jià)加速提升的邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。8月中報(bào)季，啤酒均價(jià)提升速度有望超預(yù)期，且均價(jià)增速逐季有望持續(xù)提速。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：高端現(xiàn)飲修復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；主要原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)惡化帶來(lái)超預(yù)期促銷活動(dòng)；研究報(bào)告使用的公開(kāi)資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)數(shù)據(jù)測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)；第三方數(shù)據(jù)引用風(fēng)險(xiǎn)