>> 華泰證券-電子行業(yè)專題研究-被動元件Q2：環(huán)比改善，待需求復(fù)蘇-230809
| 上傳日期： |
2023/8/9 |
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| 1023KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳旭東 |
| 行業(yè)名稱： |
電子 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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被動元器件海外觀察：環(huán)比改善信號初現(xiàn)，靜待終端需求回暖
近期，全球被動元器件龍頭京瓷/村田/TDK/國巨發(fā)布了2Q23業(yè)績，合計收入（美元計價）同比/環(huán)比下滑14.3%/3.4%，歸母凈利潤同比下滑33.9%，環(huán)比增長140.5%，四家公司毛利率平均環(huán)比增加4.7pp。其中，京瓷/村田業(yè)績基本符合彭博一致預(yù)期，TDK下調(diào)全年收入指引9.7%，國巨業(yè)績不及預(yù)期。我們看到：1)手機/PC等下游客戶庫存調(diào)整基本結(jié)束，但受終端需求疲軟影響，拉貨動能不強，行業(yè)復(fù)蘇可能要到1H24。2)通過控稼動率+去庫存，大部分廠商Q2營收/利潤率環(huán)比改善，3)汽車已經(jīng)成為京瓷等海外大廠主要成長動力，目前AI相關(guān)業(yè)務(wù)占比較小，但主要企業(yè)都表達了對AI發(fā)展機遇的關(guān)注。
被動元器件大廠2Q23營收同比普遍下滑，部分公司營收/利潤率環(huán)比改善
我們認(rèn)為，營收/歸母凈利潤同比繼續(xù)負(fù)增長的原因包括：1）下游需求復(fù)蘇緩慢，下游廠商拉貨持續(xù)性弱；2）需求不振情況下，廠商謹(jǐn)慎控制稼動率，無法發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)來攤銷固定成本。但我們依然看到，1）高端品相對景氣，部分實現(xiàn)增長，2Q23京瓷工控&汽車領(lǐng)域/TDK能源領(lǐng)域收入+38.1%/+5.7% yoy；2）廠商持續(xù)控稼動率+去庫存，疊加終端補庫需求，部分廠商Q2營收/利潤率環(huán)比改善，2Q23國巨/京瓷/村田/TDK的毛利率分別環(huán)比增加0.2/3.23/5.31/9.99pp至33.2%/28.25%/39.09%/25.23%，凈利率分別環(huán)比-1.9pp/+5.95/+1.58/+7.73pp至13.9%/7.8%/13.62%/2.92%。
通用品：供給端控稼動率+去庫存，需求恢復(fù)仍待觀察
通用品主要面向手機/PC等消費類下游市場。過去半年來，隨著廠商謹(jǐn)慎控制稼動率和去庫存，疊加終端補庫需求，我們看到供過于求的狀況逐步扭轉(zhuǎn)。根據(jù)集邦咨詢，MLCC供應(yīng)商月平均BBRatio（Book-to-Bill Ratio；訂單出貨比值）已從4月的0.84回升至7月初的0.91，出貨量從三月的3,450億顆增長12%至六月的3,890億顆。需求端，消費電子恢復(fù)速度仍緩慢。村田認(rèn)為Q3電子元器件市場表現(xiàn)會略微滯后，因終端大多電子產(chǎn)品屬于耐用消費品，消費力恢復(fù)進度需結(jié)合全球市場經(jīng)濟走勢，且會比旅游、餐飲這類市場更慢一些。
高端特殊品：稼動率高于通用品，關(guān)注AI/汽車電子帶來增量
高端品面向車載/服務(wù)器/新能源/工控等市場，受消費需求疲軟的影響更低，稼動率相對更高。展望3Q，國巨認(rèn)為高端品/標(biāo)準(zhǔn)品稼動率分別約70%/40-50%，與Q2相近，但較年初高端品85%的稼動率有所下滑。需求端，我們看到，1）汽車電子成為被動元器件收入第二增長曲線。2Q23，京瓷工控&汽車領(lǐng)域收入+38.1% yoy。但同時，上半年車企降價壓力向上游傳導(dǎo)。TDK表示，汽車市場雖然銷售額增長，但由于客戶對汽車零部件的庫存調(diào)整，收入仍不及公司先前預(yù)期；2）大廠關(guān)注AI新機遇。TDK/國巨/村田等均表達了對于AI帶來發(fā)展機會的重視。
風(fēng)險提示：下游需求復(fù)蘇進度低于預(yù)期；全球貿(mào)易摩擦加?。槐狙袌笾猩婕暗轿瓷鲜泄净蛭锤采w個股內(nèi)容，均系對其客觀公開信息的整理，并不代表本研究團隊對該公司、該股票的推薦或覆蓋。
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