>> 財通證券-從實際庫存看出口拉動：對美出口，還能不能好轉(zhuǎn)？-230809
| 上傳日期： |
2023/8/9 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳興 |
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核心觀點
近來我國出口增速持續(xù)下行，這在很大程度上和發(fā)達經(jīng)濟體特別是美國對我國出口的拖累有關(guān)。拋開美國對我國“脫鉤斷鏈”可能帶來的中長期影響，發(fā)達經(jīng)濟體尤其是美國庫存階段變化能否改善我國出口狀況？會起到多大的帶動作用？
美國庫存周期，實際上走到哪兒了？從常用的名義庫存和名義銷售數(shù)據(jù)來看，美國庫存總額同比與銷售總額同比持續(xù)回落，指向目前仍處在主動去庫存階段。而從實際數(shù)據(jù)上來看，庫存同比依舊下跌，銷售同比卻已由負轉(zhuǎn)正有所回升，指向當下實際已處在被動去庫存階段。名義與實際不一致，主要源自疫情時期美國通脹水平高企掩蓋了實際銷售增速業(yè)已回升的事實?？紤]到實際數(shù)據(jù)能夠排除價格水平劇烈變化的擾動，因此在接下來的分析中我們主要使用實際庫存的數(shù)據(jù)。此外分部門來看，制造商、批發(fā)商和零售商的銷售同比皆已出現(xiàn)上升拐點，庫存同比尚在回落，表明三商皆處在被動去庫存階段?？紤]到制造商與批發(fā)商銷售拐點出現(xiàn)更早，庫存水平相對較低，制造商與批發(fā)商或?qū)⒃缬诹闶凵萄a庫。
補庫周期，年內(nèi)能否啟動？從歷史數(shù)據(jù)來看，實際GDP同比增速與實際庫存同比增速的變化趨勢、幅度高度一致，去庫存一般發(fā)生在衰退時期，而補庫存則對應在復蘇時期。庫存周期與信貸和貨幣周期聯(lián)系較弱。實際庫存變動與GDP中的私人庫存變化高度相關(guān)，在核算GDP時，計入的是庫存變化而非庫存絕對值，因此更需關(guān)注庫存變動情況。從2008年金融危機以來的補庫規(guī)律來看，實際庫存同比增速或在今年12月前后出現(xiàn)拐點。而根據(jù)歷史情況，我們統(tǒng)計了補庫周期拐點出現(xiàn)前后私人庫存變化對GDP同比的貢獻率，進而預測實際庫存同比增速。結(jié)果顯示，中性（基準）情形下，補庫將助力美國經(jīng)濟著陸，年內(nèi)或?qū)⒂瓉硌a庫周期。
提振我國出口，利好哪些行業(yè)？我們發(fā)現(xiàn)美國進口同比略微領先庫存同比，中國對美出口與美國總進口走勢高度一致。因此，一旦美國開啟補庫周期，其進口回升也將帶動中國出口表現(xiàn)好轉(zhuǎn)。我們根據(jù)二者相關(guān)性做出預測，中性情景下，明年上半年美國補庫拉動我國出口增速將在2-3個百分點左右。我們測算了當前美國不同行業(yè)庫存同比的歷史分位數(shù)水平，以及其對中國的進口依賴度。結(jié)合各行業(yè)庫存水平以及對中國進口依賴度來看，未來塑料和橡膠產(chǎn)品、家具及相關(guān)產(chǎn)品、造紙印刷以及電子產(chǎn)品和電器設備等行業(yè)出口表現(xiàn)或?qū)⒏谩?br> 風險提示：美聯(lián)儲貨幣緊縮不及預期，美國經(jīng)濟韌性不及預期，市場對加息預期波動較大，美聯(lián)儲對實際利率預測存在偏差。
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