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1、黃金板塊前期為什么下跌？
　　從去年底開始，出于美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩等因素，貴金屬板塊展現(xiàn)出了較高熱度，黃金價(jià)格整體進(jìn)入上行區(qū)間。此外，今年3月爆出的硅谷銀行破產(chǎn)事件，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于銀行業(yè)危機(jī)的擔(dān)憂和年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期，黃金因避險(xiǎn)屬性和貨幣屬性繼續(xù)實(shí)現(xiàn)價(jià)格的向上突破。
　　自5月以來，黃金價(jià)格出現(xiàn)了回調(diào)，倫敦金現(xiàn)幾乎跌破1900美元/盎司，各黃金股的股價(jià)也整體隨之迎來較為明顯的調(diào)整。我們認(rèn)為，板塊下跌的主要原因在于：
　　【基本面】美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)增速情況尚可，失業(yè)率保持低位，同時(shí)銀行業(yè)危機(jī)沒有大規(guī)模蔓延，減緩了市場(chǎng)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂；
　　【政策面】美國(guó)通脹水平仍處相對(duì)高位，美聯(lián)儲(chǔ)延續(xù)加息和偏“鷹”表態(tài)，使得市場(chǎng)對(duì)上半年結(jié)束加息、年內(nèi)開始降息的預(yù)期出現(xiàn)偏離。
　　【資金面】在美國(guó)基本面仍具韌性、市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)儀息節(jié)奏的預(yù)期偏離背景下，板塊熱度有所降溫，資金流出效應(yīng)下對(duì)金價(jià)產(chǎn)生一定壓制。
　　2、為什么我們認(rèn)為現(xiàn)在是底部？
　　【哪些風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)釋放】我們認(rèn)為，當(dāng)前黃金價(jià)格已經(jīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)繼續(xù)加息、且不會(huì)降息進(jìn)行了較為充分的反應(yīng)。
　　【哪些風(fēng)險(xiǎn)尚沒釋放】美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能存在超預(yù)期的韌性，進(jìn)而或?qū)饍r(jià)產(chǎn)生壓力。
　　【未釋放風(fēng)險(xiǎn)怎么看】美債長(zhǎng)短端收益率持續(xù)倒掛，同時(shí)制造業(yè)PMI處于枯榮線以下、服務(wù)業(yè)PMI走弱、美國(guó)家庭和非營(yíng)利組織凈資產(chǎn)增速轉(zhuǎn)負(fù)，我們認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)壓力仍存，長(zhǎng)時(shí)期保持韌性的可能性或不高。
　　【極限下行空間多大】全球官方增儲(chǔ)黃金、美國(guó)經(jīng)濟(jì)壓力預(yù)期、全球多國(guó)推進(jìn)“去美元化”等因素，有望成為黃金價(jià)格夯實(shí)的托底因素，因此金價(jià)繼續(xù)大幅下行的空間或不大。
　　3、為什么黃金板塊會(huì)是下一個(gè)機(jī)會(huì)點(diǎn)？
　　【壓制股價(jià)上漲的因素是什么】金價(jià)上行存在壓力，背后的深層原因在于此前美國(guó)通脹仍處高位致使美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息、經(jīng)濟(jì)動(dòng)能和就業(yè)市場(chǎng)情況尚可、美元全球地位仍領(lǐng)先等。
　　【預(yù)計(jì)壓制因素邊際如何變化】往后看，上述壓制因素均有望出現(xiàn)邊際變化，進(jìn)而利好金價(jià)和黃金股股價(jià)上行：
　　（1）6月美國(guó)通脹回落明顯，CPI同比增速3%（前值4%，加息初期22年3月為8.5%），PCE同比增速2.97%（前值3.82%，加息初期22年3月為6.77%）。伴隨美聯(lián)儲(chǔ)7月繼續(xù)加息25BP，時(shí)間傳導(dǎo)下美國(guó)通脹有望繼續(xù)降溫，進(jìn)而促使加息真正進(jìn)入末期。
　　（2）美國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能有望伴隨超儲(chǔ)消耗而減弱，失業(yè)率或從底部回升。7月美國(guó)制造業(yè)PMI為49，仍處枯榮線以下；服務(wù)業(yè)PMI為52.3，雖相對(duì)可觀但仍延續(xù)邊際下滑的趨勢(shì)。此前美國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能和就業(yè)情況尚可，或?yàn)?020-2021年寬松政策導(dǎo)致居民累積大量超額儲(chǔ)蓄，進(jìn)而支撐消費(fèi)行為、減弱工作意向（即不計(jì)入勞動(dòng)力人口）所致。而根據(jù)FRBSF的研究，美國(guó)居民的超額儲(chǔ)蓄或?qū)⒅С种?3Q4；而今年Q1美國(guó)和非營(yíng)利組織凈資產(chǎn)同比-2.46%，連續(xù)3個(gè)季度增速為負(fù)——上一輪增速連續(xù)為負(fù)的區(qū)間，為2008Q1~2009Q3——同樣說明美國(guó)家庭的經(jīng)濟(jì)情況在邊際走弱。此后伴隨超額儲(chǔ)蓄逐漸耗盡，美國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能或?qū)⒈幌魅?，同時(shí)釋放勞動(dòng)力供給，短期摩擦性失業(yè)有望抬升失業(yè)率，并減緩工資增速、利于通脹進(jìn)一步降溫。
　　 （3）惠譽(yù)下調(diào)美國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)，預(yù)示美國(guó)未來的財(cái)政壓力和債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)?；葑u(yù)將美國(guó)長(zhǎng)期外幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)從AAA下調(diào)至AA+，理由是“未來三年預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)財(cái)政惡化”。此次評(píng)級(jí)下調(diào)，反映了過去20年美國(guó)相對(duì)于其他頂級(jí)經(jīng)濟(jì)體的治理受到侵蝕，并指出了一系列千鈞之際的事件所帶來的金融不確定性，其中談判僵局幾乎破壞了美國(guó)國(guó)債的常規(guī)支付?；葑u(yù)表示:“一再出現(xiàn)的債務(wù)上限僵局和最后一刻的決議削弱了人們對(duì)美國(guó)財(cái)政管理的信心。
　?。?）全球多國(guó)持續(xù)推進(jìn)“去美元化”。根據(jù)Russia Today報(bào)道，金磚國(guó)家計(jì)劃在8月的約翰內(nèi)斯堡峰會(huì)上，推出一種以黃金為基礎(chǔ)的新貨幣，與以信貸為基礎(chǔ)的美元形成對(duì)比。該計(jì)劃推出后，已有41個(gè)國(guó)家對(duì)金磚國(guó)家的成員資格和新貨幣的實(shí)施表現(xiàn)出了興趣。俄羅斯外交部表示，如果非洲國(guó)家表現(xiàn)出熱情，金磚國(guó)家的擴(kuò)張也可能被列入7月底舉行的俄羅斯-非洲峰會(huì)的議程。我們認(rèn)為，該消息有望為全球經(jīng)濟(jì)去美元化趨勢(shì)增添新的動(dòng)力，疊加全球央行增購黃金，如若該貨幣成功發(fā)行，有望在中長(zhǎng)期內(nèi)帶動(dòng)美元等信用貨幣相對(duì)黃金的貶值，進(jìn)而推升黃金價(jià)格。
　　綜上，美國(guó)通脹降溫+經(jīng)濟(jì)壓力，有望促使美聯(lián)儲(chǔ)盡快結(jié)束加息，并在明年開啟降息周期，進(jìn)而利好金價(jià)的上行；同時(shí)，“去美元化”趨勢(shì)也有望成為金價(jià)上行的長(zhǎng)期催化劑。
　　4、怎么前瞻把握下一個(gè)機(jī)會(huì)？
　　【跟蹤哪些前瞻性指標(biāo)】可跟蹤的前瞻性指標(biāo)包括美國(guó)CPI增速、非農(nóng)就業(yè)人數(shù)、美國(guó)失業(yè)率、美國(guó)家庭凈資產(chǎn)增速等。
　　【可能的催化劑是什么】可能的催化劑包括金磚國(guó)家新貨幣成功推出、美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息、美聯(lián)儲(chǔ)開始降息等。
　　【時(shí)間和幅度怎么判斷】參考CME的預(yù)測(cè)，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)有望在年內(nèi)結(jié)束加息，并在明年上半年開啟降息。根據(jù)我們?cè)凇睹缆?lián)儲(chǔ)調(diào)息與金價(jià)、