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核心觀點(diǎn)
　　歸母凈利潤雙位數(shù)增長。2023上半年，公司總營收2,587億元（同比+7.7%），歸母凈利潤202億元（同比+10.2%），扣非歸母凈利潤204億元（同比+11.3%），每股收益0.22元。服務(wù)收入2360億元（同比+ 6.6%），持續(xù)高于行業(yè)增幅；其中，移動通信服務(wù)收入1016億元（同比+2.7%），固網(wǎng)及智慧家庭服務(wù)收入620億元（同比+3.6%），產(chǎn)業(yè)數(shù)字化收入688億元（同比+16.7%）。
　　天翼云份額持續(xù)提升。2023H1，天翼云收入實(shí)現(xiàn)459億元，同比提升63.4%。其中，公司的云電腦產(chǎn)品采用原創(chuàng)“臻系列”全棧云終端技術(shù)，在行業(yè)排名穩(wěn)居第一，市占率達(dá)30%以上。根據(jù)IDC跟蹤報(bào)告，2022年下半年，天翼云在中國公有云IaaS及IaaS+PaaS市場中均位列第三，份額分別為11.8%和10.3%；天翼云在政務(wù)公有云基礎(chǔ)設(shè)施市場排名第一、在全球運(yùn)營商云中排名第一；在國資委40個(gè)行業(yè)領(lǐng)域公有云中，天翼云占比60%。
　　產(chǎn)數(shù)投入持續(xù)增加。上半年，公司實(shí)際資本開支416億元，占全年預(yù)期的42%。結(jié)構(gòu)來看，用于產(chǎn)業(yè)數(shù)字化的開支達(dá)118億元，占比28.4%，增長4.1 pct。公司在產(chǎn)業(yè)數(shù)字化方面的投入主要在算力、IDC和DCI。算力方面，上半年智算(FP16)新增1.8EFLOPS，達(dá)4.7EFLOPS，增幅62%；通算(FP32)新增0.6EFLOPS，達(dá)3.7EFLOPS，增幅19%；公司發(fā)布首個(gè)運(yùn)營商一體化算力平臺“云驍”，提供“智算+超算+通算”一云多算服務(wù)。IDC方面，公司擁有53.4萬架機(jī)架，相比去年年底增加2.1萬架，其中熱點(diǎn)區(qū)域的新增占比達(dá)70%。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　結(jié)合公司上半年業(yè)績及資本開支情況，我們上調(diào)了公司移動、固網(wǎng)、出售商品等業(yè)務(wù)收入并下調(diào)了產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)收入，下調(diào)了折舊攤銷成本并上調(diào)了運(yùn)維成本，預(yù)測公司23-25年每股收益分別為0.33/0.37/0.40元（原預(yù)測23-25年每股收益為0.36/0.38/0.41元）。我們采取可比公司法進(jìn)行估值，分別給予2023年中國電信云計(jì)算業(yè)務(wù)及傳統(tǒng)電信業(yè)務(wù)6.2倍PS和12倍PE，預(yù)測公司總市值為6997億元，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為7.65元，維持買入評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　產(chǎn)業(yè)數(shù)字化不及預(yù)期；5G建設(shè)、5G用戶推廣不及預(yù)期；運(yùn)營商成本管理不及預(yù)期；公允價(jià)值變動收益波動風(fēng)險(xiǎn)