>> 德邦證券-東方雨虹(002271)渠道變革初見成效，經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)步提升-230809
| 上傳日期： |
2023/8/10 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
閆廣 |
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事件：公司2023年上半年公司實現(xiàn)收入168.52億元（+10.1%），歸母凈利潤13.34億元（+38.07%），扣非歸母凈利潤12.43億元（+39.59%）；其中Q2實現(xiàn)營收93.57億元（+4%），歸母凈利潤9.49億元（+46.15%），扣非歸母凈利潤9.19億元（+54.7%）。
加速渠道變革，經(jīng)營質(zhì)量逐步改善。公司Q1-Q2收入增速分別為18.8%、4%，主要是一季度疫情放開后，前期壓制的購房需求集中釋放，地產(chǎn)新房、二手房成交回暖支撐需求；進入二季度，宏觀經(jīng)濟承壓，地產(chǎn)銷售等數(shù)據(jù)的下行拖累行業(yè)需求；在行業(yè)下行周期，公司積極戰(zhàn)略調(diào)整，工程業(yè)務加速一體化公司渠道下沉，提升渠道業(yè)務占比，同時，以民建集團、德愛威涂料零售、建筑修繕集團雨虹到家服務為代表的C端零售業(yè)務保持穩(wěn)健增長，上半年，公司零售業(yè)務實現(xiàn)營收約50.5億元，同比增長32.21%，占公司總營收比例的29.98%，其中民建集團實現(xiàn)營收43.84億元（+34.69%），零售業(yè)務占比提升有利于優(yōu)化現(xiàn)金流及提高經(jīng)營質(zhì)量。而Q2成本端主要原材料瀝青價格同比有所下滑，以山東地區(qū)重交瀝青價格為例，Q2均價約3704元/噸，同比下滑11%，環(huán)比提升約1.6%，瀝青在防水材料成本里占比約20-30%,原材料價格下滑利于公司毛利率修復，23Q2公司毛利率為29.1%，環(huán)比提升約0.44個pct，同比提升約3.2個pct，盈利能力逐步恢復。
上半年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比改善明顯，應收賬款增速低于營收增速。2023年上半年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-39.43億元，同比少流出30.4億元，其中Q2凈流出1.37億元，同比大幅改善，23Q2公司收現(xiàn)比為0.82x，同比增加0.14x；經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流明顯改善主要由于公司加大渠道變革，提升經(jīng)銷及零售占比，優(yōu)化直銷，回款情況明顯好轉(zhuǎn)所致；2023年二季度末，公司應收賬款和應收票據(jù)合計同比下降4.1%，低于同期營收增速，其他應收款為39.29億元，較年初增加12.9億元，其中押金及保證金約28.2億元，較年初增加約10億元，隨著公司業(yè)務規(guī)模的擴大，保證金規(guī)模隨之增加。2023H1末，公司賬面貨幣資金為54.8億元，資產(chǎn)負債率為42.57%，較年初回落3.65個pct，充足的貨幣資金為公司生產(chǎn)經(jīng)營提供有力保障，公司經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)步提升。
23Q2信用減值約2.07億元，期間費用率約為14.13%。公司上半年信用減值約4.07億元，其中Q2減值約2.07億元，主要是應收賬款按照賬齡做減值計提，隨著房企經(jīng)營壓力增大，公司對賬期容忍度降低，加強應收賬款回款力度，降低壞賬風險；Q2公司期間費用率為14.13%，同比下降約0.3個pct，費用率改善以及成本下行使得公司Q2銷售凈利率恢復到10.21%，同比提升3.14個pct，公司整體費用管控能力仍在提升。
產(chǎn)品多元化發(fā)展，打造綜合建材集團。公司在主營建筑防水材料的基礎上，大力開拓建筑裝飾涂料、特種砂漿、建筑粉料、建筑節(jié)能保溫、建筑工程修繕服務和上游材料非織造布、VAE乳液等多領域產(chǎn)品發(fā)展，依托防水材料多年積累的銷售渠道和客戶資源，多產(chǎn)品布局打造綜合建材集團。報告期內(nèi)，以砂粉科技、虹昇新能源為代表的業(yè)務板塊深耕細作、蓄勢發(fā)力；其中砂粉科技集團依托公司零售渠道網(wǎng)點布局，快速增加砂粉產(chǎn)品覆蓋范圍，2023年上半年已在全國布局700余家砂粉專業(yè)工程渠道經(jīng)銷商，上半年公司砂漿粉料業(yè)務實現(xiàn)收入約19億元，同比增長42.99%，為公司帶來新的業(yè)績增長點。
投資建議：公司作為防水行業(yè)龍頭，加速渠道變革，業(yè)務多元化發(fā)展抵御單一品類的失速風險，上半年公司業(yè)績體現(xiàn)了經(jīng)營韌性以及經(jīng)營質(zhì)量的提升，同時公司發(fā)布新一期股權激勵調(diào)動員工積極性；隨著近期政治局會議定調(diào)地產(chǎn)政策基調(diào)，到住建部則明確政策方向，再到北上廣深表態(tài)將實時優(yōu)化房地產(chǎn)政策，鄭州、南京等地出臺地產(chǎn)優(yōu)化政策，下半年地產(chǎn)有望快速觸底企穩(wěn)，公司經(jīng)營情況有望更進一步；考慮到上半年地產(chǎn)下行帶來的需求承壓，我們調(diào)整23-25年公司歸母凈利潤分別為35.8、50和63億元，對應EPS分別為1.42、1.98、2.5元，對應PE估值分別為21、15、11.9倍，維持“買入”評級。
風險提示：原材料持續(xù)漲價，成本壓力加??；地產(chǎn)投資大幅低于預期；行業(yè)競爭加劇，企業(yè)擴張進度低于預期；環(huán)保監(jiān)管放松，產(chǎn)能退出進度不及預期。
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