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事件：
　　公司發(fā)布2023年半年報(bào)，2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.78億元（同比增長(zhǎng)4.28%），歸母凈利潤(rùn)-0.28億元（同比下降209.86%），扣非后歸母凈利潤(rùn)-0.28億元（同比下降236.44%）。
　　單Q2而言，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.26億元（同比增長(zhǎng)18.45%），歸母凈利潤(rùn)0.05億元（同比下降82.2%），扣非后歸母凈利潤(rùn)0.05億元（同比下降78.21%）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　Q2單季度收入增速超預(yù)期，政府、企業(yè)側(cè)客戶需求顯著復(fù)蘇
　　公司Q2單季度收入同比增長(zhǎng)18.45%，超過(guò)市場(chǎng)此前預(yù)期。且在Q2單季度收入增速相較于Q1大幅改善的背景下，公司Q2單季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)側(cè)的扭虧為盈（且Q2單季度三大費(fèi)用環(huán)比Q1提高19%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.05億元。
　　分行業(yè)來(lái)看，2023年上半年:
　　金融行業(yè)收入1.01億元，同比下降14.18%，按季度環(huán)比的收入降幅收窄，體現(xiàn)出金融行業(yè)客戶業(yè)務(wù)需求及項(xiàng)目推進(jìn)逐步恢復(fù)；
　　政府行業(yè)收入0.4億元，同比增長(zhǎng)84.24%，大幅增加，主要來(lái)源于數(shù)據(jù)局、公安、醫(yī)療、煙草、水利等部門采購(gòu)和需求的恢復(fù)；
　　企業(yè)收入0.37億元，同比增長(zhǎng)18.34%，快于公司綜合收入增速。
　　利潤(rùn)下滑的主要原因是費(fèi)用增加，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流表現(xiàn)與去年同期持平
　　1）從毛利率來(lái)看，公司上半年毛利率為69.2%，相較于2022年全年毛利率71.51%有所下滑，主要原因?yàn)?3Q2單季度毛利率為67.41%，低于往年同期水平。
　　2）從費(fèi)用來(lái)看，公司銷售、研發(fā)費(fèi)用顯著增加，是上半年利潤(rùn)下滑的主要原因，其中（以下描述均針對(duì)2023年上半年數(shù)據(jù)）：
　　研發(fā)費(fèi)用0.88億元，同比增加63.4%，其中研發(fā)人員較去年同期增長(zhǎng)40.36%；新增股份支付影響0.05億元，貢獻(xiàn)9%增長(zhǎng)；
　　銷售費(fèi)用0.48億元，同比增加40%，新增股份支付影響0.04億元，貢獻(xiàn)12%增長(zhǎng)；
　　管理費(fèi)用0.31億元，同比增長(zhǎng)32.17%，新增股份支付影響0.02億元，貢獻(xiàn)9%增長(zhǎng)。
　　合計(jì)來(lái)看，公司三大費(fèi)用合計(jì)增加0.56億元（對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)減少0.53億元）同比增長(zhǎng)50%。其中新增股份支付影響0.11億元，貢獻(xiàn)10%費(fèi)用增長(zhǎng)。
　　3）從現(xiàn)金流來(lái)看，公司2023上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-0.55億元，基本與去年同期持平，其中23Q2單季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-0.12億元，同比增長(zhǎng)38.44%，收入增長(zhǎng)對(duì)現(xiàn)金流的拉動(dòng)效應(yīng)明顯。
　　并表普世科技，考慮到收購(gòu)時(shí)點(diǎn)對(duì)半年報(bào)利潤(rùn)表影響有限
　　公司在2023年6月完成對(duì)普世科技的收購(gòu)并實(shí)現(xiàn)并表，但考慮到公司在6月中旬才完成交易，普世科技對(duì)半年報(bào)利潤(rùn)表影響有限。
　　根據(jù)公司披露數(shù)據(jù)，普世科技2023年上半年實(shí)現(xiàn)收入2049萬(wàn)元，凈利潤(rùn)760萬(wàn)元，考慮到普世科技下半年持續(xù)產(chǎn)生利潤(rùn)，全年有望增厚公司凈利潤(rùn)。
　　金融行業(yè)信創(chuàng)招投標(biāo)啟動(dòng)，展望下半年預(yù)期樂觀
　　展望下半年，考慮到近期金融行業(yè)信創(chuàng)招投標(biāo)陸續(xù)啟動(dòng)，我們認(rèn)為金融行業(yè)商用密碼需求有望進(jìn)一步復(fù)蘇，拉動(dòng)公司收入加速增長(zhǎng)，從而帶動(dòng)利潤(rùn)和現(xiàn)金流的提升。
　　考慮到公司在股份支付和人員增加的影響下費(fèi)用投入增大，同時(shí)考慮到并表普世科技對(duì)公司收入和利潤(rùn)的影響，我們調(diào)整此前預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為9.19、11.63、14.66億元，歸母凈利潤(rùn)分別為2.22、2.97、3.83億元。參考2023年8月9日收盤價(jià)，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為27/20/16倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；金融行業(yè)預(yù)算修復(fù)不及預(yù)期；密評(píng)政策落地不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。