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事件：
　　公司發(fā)布2023年一季報(bào)，2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.52億元（同比下降19.29%），歸母凈利潤(rùn)-0.33億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)-0.33億元。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　一季報(bào)收入增長(zhǎng)低于預(yù)期，主要是金融客戶項(xiàng)目建設(shè)周期波動(dòng)
　　公司2023年一季度收入增長(zhǎng)低于市場(chǎng)預(yù)期，主要原因?yàn)?022年一季度金融客戶收入突增導(dǎo)致基數(shù)較大，2023年一季度營(yíng)業(yè)收入同比減少。金融行業(yè)客戶系統(tǒng)建設(shè)在2022年呈現(xiàn)小幅爆發(fā)趨勢(shì)，具體體現(xiàn)為公司2022年金融行業(yè)收入同比增長(zhǎng)48.81%，顯著高于往年同期水平。
　　從2022年全年來(lái)看，考慮到金融行業(yè)業(yè)務(wù)系統(tǒng)有望進(jìn)入新一輪的規(guī)劃、建設(shè)周期，我們認(rèn)為單季度的變化趨勢(shì)對(duì)全年不具備代表性，全年金融行業(yè)收入仍有望保持較為穩(wěn)健的增長(zhǎng)。同時(shí)考慮到政府及企業(yè)客戶對(duì)于密碼的認(rèn)知能力近年來(lái)提升較快，2023年有望迎來(lái)加速增長(zhǎng)。
　　費(fèi)用增長(zhǎng)全年可控
　　公司2023Q1銷(xiāo)售、研發(fā)、管理費(fèi)用分別同比增長(zhǎng)49.7%、54.53%、12.95%，其中：
　　銷(xiāo)售費(fèi)用主要由股份支付費(fèi)用和業(yè)務(wù)拓展產(chǎn)生的出差費(fèi)用所致（往年由于Q1收入正向增長(zhǎng)隨項(xiàng)目收入確認(rèn)至營(yíng)業(yè)成本中），后續(xù)隨著公司收入增長(zhǎng)，相關(guān)業(yè)務(wù)拓展費(fèi)用對(duì)應(yīng)確認(rèn)至項(xiàng)目成本，公司銷(xiāo)售費(fèi)用增速有望回歸正常水平。
　　研發(fā)費(fèi)用增速較快，主要原因?yàn)楣?022年人員招聘主要集中在下半年，2022Q1研發(fā)費(fèi)用基數(shù)較低，2023年全年拉平來(lái)看，公司研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)有望保持在可控水平。
　　政策加持，行業(yè)景氣度向好
　　2023年4月14日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議審議通過(guò)《商用密碼管理?xiàng)l例（修訂草案）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《條例》），并對(duì)規(guī)范商用密碼應(yīng)用和推動(dòng)商用密碼市場(chǎng)發(fā)展作出部署?！稐l例》施行在即，有望推動(dòng)商用密碼科技成果轉(zhuǎn)化和產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，促進(jìn)商用密碼市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展。
　　考慮到2023年下游需求景氣度有望維持，在不考慮收購(gòu)普世科技帶來(lái)的并表影響下，我們維持此前預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為8.34、10.56、13.38億元，歸母凈利潤(rùn)分別為2.31、3.05、3.96億元。參考2023年4月28日收盤(pán)價(jià)，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為27/20/16倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；收購(gòu)普世科技進(jìn)度不及預(yù)期；密評(píng)政策落地不及預(yù)期；政府客戶預(yù)算復(fù)蘇不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。