>> 招商證券-甘源食品(002991)渠道紅利延續(xù)，內(nèi)部變化積極-230810
| 上傳日期： |
2023/8/10 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
于佳琦,田地 |
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此報告為加密報告 |
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23Q2收入/利潤同比+48.1%/+246.5%，Q2淡季收入超過Q1，新渠道放量貢獻高增長，同時也帶動了凍干堅果、薯片、花生等新品的培育，利潤率受益棕櫚油成本回落及規(guī)模效應(yīng)大幅提升。下半年進入銷售旺季，全年收入錨定激勵目標(biāo)，利潤彈性更大。部分投資者擔(dān)憂公司明后年成長性，但我們認為一方面零食量販店等渠道擴張尚未結(jié)束，另一方面公司靠產(chǎn)品主義突圍，新渠道高效承接新品培育，并向傳統(tǒng)渠道輻射，同時今年公司傳統(tǒng)渠道也在積極改革，后續(xù)有望釋放改革紅利。我們上調(diào)23-24年EPS預(yù)測為3.05、3.83元，維持目標(biāo)價110元，對應(yīng)24年29XPE，維持“強烈推薦”評級。
23Q2收入/利潤同比+48.1%/+246.5%，收入落于業(yè)績預(yù)告上限。公司發(fā)布2023年半年度報告，23H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為8.26/1.20/1.03億元，同比分別+34.57%/+190.92%/+214.36%，23Q2實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為4.35/0.64/0.54億元，同比分別+48.12%/+246.50%/+533.49%，收入落于此前業(yè)績預(yù)告上限。23Q2現(xiàn)金回款4.79億元，同比增長42.32%。
渠道紅利貢獻高增長，也帶動了新品的培育。23Q2增速環(huán)比進一步提升，且Q2淡季收入超過Q1，增長貢獻上看主要是受益零食量販店、會員制商超以及電商等新渠道放量，零食量販店和會員制商超渠道單月銷售額環(huán)比向上，電商渠道23H1實現(xiàn)收入1.24億元，同比+36.4%，其中電商自營業(yè)務(wù)同比+50.7%，新招團隊發(fā)力達播、自播業(yè)務(wù)，成效明顯。新渠道放量不僅貢獻了短期收入，也為公司培育新品提供良機，上半年公司針對會員制商超渠道推出兩款凍干堅果，在Costco、盒馬會員店上市，動銷反饋不錯，花生、薯片等新品也隨著零食量販店渠道擴張而放量增長，既能豐富產(chǎn)品SKU進一步賦能傳統(tǒng)渠道，又提高了新工廠的產(chǎn)能利用率。新渠道帶動新品培育，23H1公司綜合果仁及豆果和其他系列快速增長，分別同比+47.3%（銷量+68.8%、均價-12.8%）、+42.4%（銷量+41.7%，均價+0.5%）。公司傳統(tǒng)老三樣青豌豆系列/瓜子仁系列/蠶豆系列上半年分別同比+32.2%（銷量+28.1%，均價+3.2%）、+24.4%（銷量+21.5%，均價+2.4%）、+20.9%（銷量+17.4%，均價+3.0%）。
棕櫚油成本回落，高速增長下規(guī)模效應(yīng)明顯。23年上半年棕櫚油價格持續(xù)回落，公司披露采購均價同比下滑34.3%，帶動上半年毛利率同比+3.5pcts至35.6%，23Q2同比+5.8pcts至34.9%。銷售費用和管理費用整體絕對額變化不大，Q2受益于收入高增費用率分別下滑4.2pcts/1.4pcts至11.8%/4.4%。此外，公司安陽工廠隨著新品起量，上半年凈利潤減虧至814萬元（22H1虧損1523萬元）。受毛利率修復(fù)，規(guī)模效應(yīng)下費率優(yōu)化等綜合影響，公司23Q2扣非凈利率同比大幅提升9.5pcts至12.3%。
投資建議：產(chǎn)品主義突圍，內(nèi)部變化積極，看好中長期成長性，維持“強烈推薦”投資評級。部分投資者對甘源明后年增長可持續(xù)性擔(dān)憂，但我們認為，一方面零食量販店等渠道擴張尚未結(jié)束，調(diào)研反饋目前新開門店依然有不錯的回報率。另一方面，甘源重視產(chǎn)品創(chuàng)新和深度研發(fā)，如前所述新渠道的興起可以更高效地承接新品培育，并向傳統(tǒng)渠道輻射，同時今年以來公司在傳統(tǒng)渠道也積極進行人員和費用改革，后續(xù)有望釋放改革紅利。我們上調(diào)23-24年EPS預(yù)測為3.05、3.83元，維持目標(biāo)價110元，對應(yīng)24年29XPE，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：成本上漲，行業(yè)競爭階段性加劇
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