>> 太平洋證券-甘源食品(002991)23H1業(yè)績符合預(yù)期，全年激勵目標(biāo)可期-230717
| 上傳日期： |
2023/7/17 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李鑫鑫，伍兆豐 |
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事件：甘源食品發(fā)布2023半年度業(yè)績預(yù)告，2023年上半年公司預(yù)計實現(xiàn)營收8.08-8.30億元，同比+31.58%-35.17%，實現(xiàn)歸母凈利潤為1.15-1.28億元，同比+179.78%-211.41%；扣非歸母凈利潤0.98-1.10億元，同比+199.06%-235.68%。
其中Q2營收預(yù)計實現(xiàn)4.17-4.39億元，同比+41.87%-49.36%；歸母凈利潤預(yù)計實現(xiàn)0.60-0.73億元，同比+221.89%-291.82%；扣非歸母凈利潤預(yù)計實現(xiàn)0.49-0.61億元，同比+474.50%-616.17%。
點評：
業(yè)績符合預(yù)期，渠道穩(wěn)步拓展推動營收快速增長，棕櫚油成本回落帶動業(yè)績改善
23Q2營收預(yù)計實現(xiàn)4.17-4.39億元，同比+41.87%-49.36%，符合預(yù)期。1）渠道端，公司自22年底銷售組織結(jié)構(gòu)調(diào)整以來，渠道持續(xù)發(fā)力拓展，零食渠道、會員店以及線上直播電商持續(xù)發(fā)力，其中零食渠道受益于系統(tǒng)開店拓展、合作SKU提升，快速成長。商超渠道隨著產(chǎn)品規(guī)格調(diào)整，提升性價比，延續(xù)恢復(fù)趨勢，散裝事業(yè)部表現(xiàn)良好；流通渠道仍處于調(diào)整期，后續(xù)有望逐漸放量改善。2）產(chǎn)品端，新品凍干堅果表現(xiàn)良好，5月進入Costco系統(tǒng)，6月已進入部分盒馬會員店，后續(xù)將會進一步推出適配流通渠道的產(chǎn)品規(guī)格，加速渠道鋪設(shè)。3）利潤端，主要輔料棕櫚油價格同比回落明顯，整體原材料采購成本有所回落，按收入、利潤中位數(shù)計算，23Q2歸母凈利潤率約15.5%，同比+9.18pct；扣非歸母凈利潤率約12.78%，同比+9.90pct，環(huán)比+0.17pct，環(huán)比基本持平。
23年展望：渠道轉(zhuǎn)型效果逐漸顯現(xiàn)，全年激勵考核目標(biāo)可期。公司22年年底基本完成銷售組織架構(gòu)調(diào)整，設(shè)立零食系統(tǒng)、高端會員店、電商、流通、特渠、袋裝KA、散裝KA等8個事業(yè)部，進行獨立考核。展望23年有望成為多渠道放量元年。渠道端，1）零食渠道已完成多家零食系統(tǒng)合作，隨著零食系統(tǒng)自身門店增長、合作SKU增加，有望貢獻較大渠道新增了；2）高端會員店，22年與大部分會員店系統(tǒng)達成合作，Q1山姆會員店延續(xù)較好表現(xiàn)，目前調(diào)味松子仁新品已進入山姆系統(tǒng)，凍干堅果已進入Costco、盒馬系統(tǒng)。3）電商渠道隨著新負責(zé)人到位，抖快等新渠道有望進一步放量。4）傳統(tǒng)渠道隨著招商推進有望穩(wěn)步增長。產(chǎn)品端，調(diào)味型堅果持續(xù)推新，有望進一步在會員店等渠道放量，老三樣受益于零食渠道等新渠道紅利，有望穩(wěn)步增長。成本端，22年棕櫚油成本處于相對高位，目前棕櫚油成本改善明顯，全年成本同比有望持續(xù)改善，另外安陽工廠隨著產(chǎn)能利用率提升，23年有望實現(xiàn)盈虧平衡，進一步推動毛利率改善。疊加費用率較低的零食渠道加速放量，全年利潤彈性有望加速釋放，根據(jù)業(yè)績預(yù)告，上半年歸母凈利潤1.15-1.28億元，在未考慮剔除股份支付費用影響下，已完成23年利潤考核目標(biāo)的48%-53%，23年業(yè)績考核目標(biāo)完成可期。
中長期展望：新渠道拓展、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，推動公司進入成長新階段。公司積極拓展零食專賣店、商超會員店等新渠道，目前已與十多個零食系統(tǒng)進行接洽，并與部分門店等會員店進行接洽，渠道的加速拓展有望推動公司業(yè)績增長；同時隨著公司對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的梳理，圍繞不同渠道有適配的規(guī)格和產(chǎn)品線，老三樣有望重回增長，以及凍干堅果、安陽新品的逐漸放量，公司有望進入新成長階段。
投資建議：短期隨著渠道聚焦零食專營、高端會員店系統(tǒng)，安陽產(chǎn)能的釋放和口味堅果的成長，有望推動業(yè)績釋放。中長期，關(guān)注公司渠道拓展、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)梳理后帶來的增量。我們預(yù)計23-25年收入增速至39%/30%/25%，歸母凈利潤增速分別為68%/35%/27%，EPS分別為2.85/3.84/4.87當(dāng)前股價PE分別為27x/20x/16x，我們按照2023年業(yè)績給予35倍，一年目標(biāo)價100元，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格上漲風(fēng)險，渠道拓展不及預(yù)期發(fā)現(xiàn)，商超人流量持續(xù)下滑風(fēng)險，疫情反復(fù)風(fēng)險，食品安全問題等。
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