>> 華鑫證券-甘源食品(002991)公司深度報告：口味型堅果龍頭啟航，產(chǎn)品+渠道加速成長-230809
| 上傳日期： |
2023/8/9 |
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| 4542KB |
| 格式： |
pdf 共44頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫山山 |
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▌深耕籽類豆類炒貨十七年，口味型堅果搶占先機
總部位于江西萍鄉(xiāng)的公司成立于2006年，以研發(fā)及生產(chǎn)銷售籽類休閑食品起家。營收和歸母凈利潤分別從2016年7/0.5億元增至2022年15/2億元，5年CAGR分別為13%/22%。
▌堅果行業(yè)高速擴容超千億，零食量販店釋放紅利
休閑食品行業(yè)規(guī)模從2010年4100億元增至2022年11654億元，12年CAGR為9%，2027年將達12378億元，2020年CR5為23%，集中度仍有提升空間。其中堅果市場2023年將超過2000億元，籽堅果占比高，樹堅果處于起步階段，增長潛力較大；零食量販渠道高性價比切中需求快速跑馬圈地，零食很忙、零食有鳴、戴永紅等快速擴張。
▌口味型堅果領(lǐng)軍品牌，持續(xù)推陳出新匹配渠道持續(xù)放量
品牌：多傳承中華五谷小吃文化為使命，致力于打造五谷小吃百年品牌。產(chǎn)品：深耕堅果領(lǐng)域十七年，老三樣打造極致小單品，創(chuàng)新口味型堅果搶占先機，持續(xù)開發(fā)烘焙等新品類豐富產(chǎn)品矩陣，2022年綜合果仁及豆果/青豌豆/瓜子仁/蠶豆合計收入占比超過80%，2018-2022年CAGR為29%/15%/-2%/-0.4%；其他產(chǎn)品（烘焙、酥類、米制品等）收入占比為17%，2018-2022年CAGR為27%。渠道：全渠道布局高速增長，以線下經(jīng)銷模式為主，2022年經(jīng)銷模式/電商模式/其他模式收入占比分別為85%/12%/3%；積極布局零食量販店、高端會員店，年度銷售額貢獻均超千萬；細分八大事業(yè)部，采取精細化的渠道管理運營。區(qū)域擴張：華東市場為大本營，2022年華東、華中市場合計收入占比38%，華北、西南、西北市場增速亮眼，后續(xù)渠道下沉仍有較大潛力。產(chǎn)能：目前擁有江西萍鄉(xiāng)、河南安陽兩大生產(chǎn)基地且產(chǎn)能充足，安陽工廠已調(diào)整到位預(yù)計扭虧為盈釋放規(guī)模效應(yīng)。
▌盈利預(yù)測
我們看好公司布局口味性堅果并進行品類創(chuàng)新及渠道精耕細作，零食專營渠道放量加速，同時內(nèi)部組織架構(gòu)完成改革優(yōu)化，疊加棕櫚油采購成本下行，有望釋放利潤彈性。預(yù)計2023-2025年EPS分別為2.59/3.49/4.61元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為31/23/17倍，維持“買入”投資評級。
▌風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險、商超客流量減少、新品增長不及預(yù)期、零食專營渠道增長不及預(yù)期等。
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