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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)。2023年H1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.54億元，同比增長8.94%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.69億元，同比增長20.11%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.63億元，同比增長24.67%。2023年Q2單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.19億元，同比減少2.82%，環(huán)比增長84.60%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.14億元，同比增長14.65%，環(huán)比增長109.32%。
　　原藥價(jià)格持續(xù)下跌，23H1公司業(yè)績同比增長20.11%。上游原材料價(jià)格持續(xù)下跌，疊加公司控費(fèi)能力進(jìn)一步提高，23H1業(yè)績實(shí)現(xiàn)增長，23H1農(nóng)藥、肥料的營收分別為6.59、2.52億元，同比分別增加9.0%、10.6%，毛利率分別為43.12%、36.54%，較22年分別增加3.6、4.2pct，主要系22Q4以來上游原材料價(jià)格持續(xù)下跌所致，根據(jù)iFinD數(shù)據(jù)，截至23年8月4日，原藥價(jià)格指數(shù)為95.42點(diǎn)，較年初下跌30.6%。期間費(fèi)用率方面，23H1公司銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為11.22%、8.65%、-0.68%，同比分別減少0.7、0.3、0.7pct，23H1公司凈利率為19.0%，同比增長2.2pct。
　　公司農(nóng)藥、化肥的產(chǎn)能豐富、品類多元，持續(xù)加強(qiáng)一體化布局。公司現(xiàn)有原藥、制劑、水溶肥、生物有機(jī)肥/菌肥產(chǎn)能1.45、8.885、1.38、6萬噸/年。另外，截至22年底，可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目2.2萬噸/年制劑和5萬噸/年水溶肥料（專用肥）生產(chǎn)線搬遷技改項(xiàng)目的建設(shè)用地場地平整工程均已完成，預(yù)計(jì)于25年10月建成。與此同時(shí)，近年來公司通過股權(quán)投資全資收購、控股產(chǎn)業(yè)鏈上的重慶依爾雙豐、山西浩之大、鶴壁全豐，以保障原藥供應(yīng)來源，加強(qiáng)一體化布局。截至23年6月，公司對鶴壁全豐的整合已基本完成。
　　公司是國內(nèi)植物生長調(diào)節(jié)制劑登記品種最多的企業(yè)，渠道建設(shè)持續(xù)發(fā)力。公司是目前國內(nèi)植物生長調(diào)節(jié)劑原藥及制劑登記產(chǎn)品最多的企業(yè)，公司的植物生長調(diào)節(jié)劑登記證約占國內(nèi)植物生長調(diào)節(jié)劑登記證的8.6%。截至23H1，公司共有297個(gè)農(nóng)藥產(chǎn)品登記證（其中屬生物農(nóng)藥登記共50個(gè)），其中包括124個(gè)植物生長調(diào)節(jié)劑登記證（含31個(gè)原藥）、70個(gè)殺菌劑登記證（含3個(gè)原藥）、50個(gè)殺蟲劑登記證（含1個(gè)原藥）和37個(gè)除草劑登記證（含4個(gè)原藥），以及100個(gè)肥料登記證，其中包括62個(gè)登記產(chǎn)品和38個(gè)備案產(chǎn)品（含24個(gè)部級備案）。與此同時(shí)，公司渠道建設(shè)逐步完整，營銷網(wǎng)絡(luò)的覆蓋面持續(xù)增加，截止23H1，公司的經(jīng)銷商超過5,500個(gè)，每個(gè)農(nóng)化經(jīng)銷商下游有若干個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)零售商。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：當(dāng)前原藥價(jià)格回落，原材料成本降低，23H1公司業(yè)績同比增長。我們維持公司2023-2025年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年的歸母凈利潤分別為3.04/3.60/4.28億元。我們看好公司在植物生長調(diào)節(jié)劑領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能提升進(jìn)度不及預(yù)期，農(nóng)藥需求不及預(yù)期，成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。