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核心觀點(diǎn)
　　2023H1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤44.3億元，同比-54%。2023H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入93.2億元，同比-43%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤44.3億元，同比-54%。對應(yīng)2023Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入44.7億元，同比-46%，環(huán)比-8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤15.2億元，同比-71%，環(huán)比-48%。
　　產(chǎn)能擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，硅料價(jià)格承壓。2023H1，公司實(shí)現(xiàn)多晶硅銷量7.7萬噸，同比+1%；對應(yīng)2023Q2銷量5.2萬噸，同比+37%，環(huán)比+108%。公司預(yù)計(jì)2023年全年產(chǎn)量19.3-19.8萬噸，其中2023Q3產(chǎn)量5.5-5.7萬噸。2023H1，硅料行業(yè)新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放，國內(nèi)硅料供給大幅增加，價(jià)格快速回落。2023H1，公司多晶硅不含稅單位售價(jià)12.1萬元/噸，同比-43%；對應(yīng)2023Q2不含稅單位售價(jià)8.6萬元/噸，同比-60%，環(huán)比-55%。
　　低能耗+低原材料單耗，成本優(yōu)勢顯著。2023H1，公司多晶硅單位成本5.1萬元/噸，同比-19%；單位現(xiàn)金成本4.5萬元/噸，同比-22%；對應(yīng)2023Q2單位成本5.0萬元/噸，同比-1%，環(huán)比-6%；單位現(xiàn)金成本4.4萬元/噸，同比-3%，環(huán)比-6%。公司通過不斷改良多晶硅生產(chǎn)工藝技術(shù)，最大程度實(shí)現(xiàn)能源使用的集約化，降低單位產(chǎn)品的能耗和原材料單耗，進(jìn)一步降低生產(chǎn)成本，提升產(chǎn)品毛利率。目前，公司產(chǎn)品生產(chǎn)過程中電力、水等能源，以及硅粉等材料的單位耗用均遠(yuǎn)優(yōu)于中國光伏行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計(jì)的行業(yè)平均水平，較低的電力消耗和較低的原材料消耗使公司具備一定的成本優(yōu)勢。
　　持續(xù)推進(jìn)技術(shù)研發(fā)，有望受益于N型硅料需求高增。2023H1，公司多晶硅產(chǎn)品質(zhì)量維持在高水平，單晶硅片用料占比為99%以上，并已經(jīng)實(shí)現(xiàn)N型高純硅料的批量銷售，獲得多家主流的下游企業(yè)驗(yàn)證通過。隨著行業(yè)向下一代N型技術(shù)過渡，N型硅料的銷售溢價(jià)擴(kuò)大，需求量顯著上升，N型硅料銷售有望成為公司新的利潤增長點(diǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新增產(chǎn)能投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；公司降本不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：考慮多晶硅報(bào)價(jià)下行，審慎下調(diào)2023年公司盈利預(yù)測，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤為55.5/36.3/63.4億元（原預(yù)測65.0/36.3/63.4億元），增速-71%/-35%/+74%（原預(yù)測-66%/-44%/+74%），攤薄EPS為2.60/1.70/2.97元，對應(yīng)2023-2025年動態(tài)PE為15/23/13倍，維持“增持”評級