>> 興業(yè)證券-巴比食品(605338)外埠開店維持提速，團餐短期承壓-230810
| 上傳日期： |
2023/8/10 |
大小： |
1009KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
林佳雯 |
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投資要點
事件：公司公告2023年中報，23H1實現(xiàn)收入7.37億元，同比+7.57%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.82億元，同比-30.48%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.67億元，同比-28.19%。23Q2實現(xiàn)營收4.18億元，同比+11.14%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.41億元，同比-64.85%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.47億元，同比-13.97%，收入、利潤均符合預(yù)期。23H1基本EPS為0.33元。
連鎖展店仍快、同店恢復(fù)，高基數(shù)下團餐承壓。23H1收入同比+7.57%，收現(xiàn)同比+11.50%，拆分如下：1）連鎖業(yè)務(wù)同比+17.07%，為拉動營收增長主要貢獻，H1末門店數(shù)為4803家，較22年末凈增330家，累計開店668家，同店同比+5.07%，與外埠市場新開店攤?。ǔA東外巴比門店數(shù)量占比提升至28%）、華東單店仍在恢復(fù)有關(guān)；2）團餐同比-17.10%，占收入比重20.5%，去年華東保供訂單的高基數(shù)下收入承壓，剔除保供影響，團餐收入預(yù)計同比持平，且華東外的團餐業(yè)務(wù)發(fā)展較好，華南、華北同比+60%、97%，華南+華北+華中團餐占團餐收入比重近15%，同比+10pct左右，后續(xù)恢復(fù)增長可期。23Q2收入同比+11.14%，收現(xiàn)同比+16.68%，略快于收入，其中Q2連鎖業(yè)務(wù)同比+31.14%，低基數(shù)下實現(xiàn)快速恢復(fù)，其中Q2門店凈增200家，同店同比+18.85%，團餐業(yè)務(wù)高基數(shù)下同比-30.23%。
毛利率下降，費用投入提升可控，扣非后盈利能力同比承壓、環(huán)比改善。23H1歸母凈利率11.12%，同比-6.08pct，扣非歸母凈利率9.06%，同比-4.51pct，新廠折舊+成本壓力下毛利率承壓（23H1毛利率同比-2.90pct），外埠市場擴張、激勵攤銷影響下費用投入提升（23H1總費率同比+2.63pct），盈利能力承壓。23Q2歸母凈利率9.80%，同比-21.18pct，23Q2東鵬投資帶來的公允價值變動凈損益為-2756萬元，同比減少1.03億元，扣非歸母凈利率11.17%，同比-3.26pct，拆分如下：1）23Q2毛利率同比-2.78pct至26.71%，主要系成本壓力所致，但公司已于4月前后鎖定下半年豬肉價格，存貨環(huán)比+46.38%可以驗證，預(yù)計H2整體成本波動可控，此外去年同期保供毛利率較高亦有影響；2）費用投入提升可控，23Q2總費率11.28%，同比+0.79pct，銷售費率5.07%，同比-0.41pct，判斷與公司主動控制華中開店支持力度有關(guān)，管理費率7.78%，同比+0.44pct，主要系股權(quán)激勵費用影響，預(yù)計Q2影響約300-400萬，研發(fā)/財務(wù)費率0.70%/-2.27%，同比+0.20/+0.56pct；3）營業(yè)外收入同比+109.3%，與收到的政府補助增加有關(guān)，此外部分子公司享受增值稅抵減政策，所得稅同比-67.34%，均對盈利產(chǎn)生正向貢獻；4）毛銷差環(huán)比+4.72pct，開工效率提升、成本鎖價、費用投入控制，三重作用下扣非歸母凈利率環(huán)比+4.86pct至11.17%。
盈利預(yù)測及投資建議：我們根據(jù)最新財報，略微調(diào)整了盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年收入為18.31/22.92/27.84億元，同比+20.0%/+25.2%/+21.5%，歸母凈利潤為2.16/2.78/3.42億元，同比-2.9%/+28.9%/+22.9%，對應(yīng)2023年8月9日收盤價，PE估值為30/23/19x，維持“增持”評級。
風險提示：外埠市場及收并購門店培育不及預(yù)期；原材料價格上漲；區(qū)域早餐連鎖競爭加劇。
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