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電力業(yè)務(wù)結(jié)算周期調(diào)整，上半年利潤(rùn)下滑
　　公司主要從事電網(wǎng)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)、配電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)，23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.17億元，同減3.36%；歸母凈利潤(rùn)2.59億元，同減36.14%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.51億元，同減34.5%。受公司電力業(yè)務(wù)結(jié)算周期調(diào)整及配網(wǎng)節(jié)能推進(jìn)節(jié)奏變緩影響，我們下調(diào)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)值至6.71/7.81/9.07億元（前值8.12/9.44/11.01億元）。參考可比公司23年Wind一致預(yù)期PE均值22倍，考慮到公司是國(guó)網(wǎng)旗下唯一配網(wǎng)節(jié)能平臺(tái)，配網(wǎng)節(jié)能發(fā)展趨勢(shì)明確，公司業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯，給予公司23年29x PE，目標(biāo)價(jià)17.75元（考慮股本變動(dòng)對(duì)應(yīng)前值17.06元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　電力業(yè)務(wù)利潤(rùn)下滑幅度較大，期間費(fèi)率持續(xù)下降
　　公司23H1毛/凈利率為22.23%/15.07%，相比22年全年-0.05/-2.15pct。其中節(jié)能/電力業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)毛利率38.03%/6.35%，相比22年全年+1.52/-2.64pct，電力業(yè)務(wù)利潤(rùn)減少幅度較大主要系上年公司將供電轄區(qū)客戶抄表時(shí)間統(tǒng)一調(diào)整到每月末24時(shí)，按自然月進(jìn)行電費(fèi)結(jié)算，造成本年與上年的電費(fèi)結(jié)算周期不一致，引起本年購(gòu)售電毛利同比減少。23H1公司期間費(fèi)用率降至2.24%，相比22年全年下降1.43pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.07%/2.91%/-0.74%，較22年全年+0.01/-0.79/-0.65pct。管理費(fèi)率有明顯下降，此外，閑置資金利息收入增加，財(cái)務(wù)費(fèi)率下降。
　　配電網(wǎng)節(jié)能趨勢(shì)明確，公司有望顯著受益
　　公司介入節(jié)能服務(wù)業(yè)務(wù)較早，擁有豐富的開(kāi)發(fā)、投資、實(shí)施及運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)；具有資源整合和合作關(guān)系優(yōu)勢(shì)，逐步形成具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的節(jié)能服務(wù)系統(tǒng)解決方案。公司配電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)持續(xù)優(yōu)化，于22年內(nèi)成功簽訂新疆五期項(xiàng)目，有序開(kāi)展新疆六期前期工作，順利竣工陜西一期、浙江二期項(xiàng)目，啟動(dòng)實(shí)施新疆三期、五期項(xiàng)目。隨著“雙碳”行動(dòng)方案的實(shí)施，我們預(yù)計(jì)配電網(wǎng)節(jié)能改造和能效治理需求會(huì)進(jìn)一步上升，公司有望顯著受益。
　　電力深耕涪陵，立足工業(yè)強(qiáng)區(qū)
　　公司業(yè)務(wù)主要集中于重慶市涪陵區(qū)，為重慶市工業(yè)化、城鎮(zhèn)化重點(diǎn)區(qū)域。根據(jù)重慶市涪陵區(qū)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年上半年，涪陵區(qū)實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值745.57億元，同比增長(zhǎng)6.4%，第二產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)增加值427.41億元，同增8.3%，占比57.3%。涪陵區(qū)工業(yè)發(fā)展節(jié)奏與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快，公司擁有完善的供電網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)，保證了對(duì)轄區(qū)電力供應(yīng)的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有望受益于工業(yè)化程度提高帶來(lái)的市區(qū)用電量增加及電網(wǎng)節(jié)能改造需求增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電網(wǎng)投資不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。