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國(guó)產(chǎn)PA模組龍頭，品類(lèi)升級(jí)提升盈利能力：唯捷創(chuàng)芯深耕模組領(lǐng)域，是國(guó)內(nèi)PA龍頭廠(chǎng)商，產(chǎn)品包括射頻功率放大器、射頻開(kāi)關(guān)芯片、Wi-Fi射頻前端模組及接收端模組。公司深耕行業(yè)多年，設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)豐富，自主研發(fā)核心技術(shù)，獲得華為、O/V、小米等手機(jī)大廠(chǎng)認(rèn)證并投資。雖然由于換機(jī)周期加長(zhǎng)以及需求下降，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23億元（同比-35%），但是公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、發(fā)展高毛利產(chǎn)品使得盈利能力提高、同時(shí)股份支付費(fèi)用相較于去年降低，使得2022年凈利潤(rùn)扭虧為盈，達(dá)到0.53億元。
　　 L-PAMiD前景廣闊，唯捷放量在即：PA模組是射頻前端最大細(xì)分產(chǎn)品市場(chǎng)，而手機(jī)為其國(guó)內(nèi)最大終端應(yīng)用市場(chǎng)。O/V、小米等國(guó)內(nèi)手機(jī)廠(chǎng)商市場(chǎng)份額提升和5G手機(jī)持續(xù)滲透，拉動(dòng)國(guó)產(chǎn)高集成度PA模組需求增長(zhǎng)。5G多頻段等變化提出更高要求，高性能高集成PA模組價(jià)值量更高。Sub-6GHz頻段帶來(lái)全新phase7架構(gòu)，L-PAMiD高性能高集成度，能更好支持5G手機(jī)的多射頻器件、多功能，價(jià)值量更高。經(jīng)測(cè)算，2022年我國(guó)5G手機(jī)高集成度PA模組市場(chǎng)規(guī)模約為43億元，預(yù)計(jì)2025年達(dá)到68億元。目前高集成度PA模組國(guó)產(chǎn)化率低，國(guó)產(chǎn)替代前景廣闊。公司有著充足和海外競(jìng)爭(zhēng)的L-PAMiD產(chǎn)品，已推出5GPA模組和高集成度L-PAMiF模組，2023年有望率先實(shí)現(xiàn)L-PAMiD大規(guī)模量產(chǎn)。
　　 Wi-Fi7功能優(yōu)化吸引需求，技術(shù)升級(jí)提升價(jià)值：Wi-Fi7在信道寬度、QAM和多鏈路操作等新功能方面的進(jìn)步使其對(duì)下游高端智能手機(jī)、PC消費(fèi)類(lèi)設(shè)備以及工業(yè)、醫(yī)療等物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用領(lǐng)域極具吸引力。Wi-Fi7升級(jí)到CMU-MIMO，最高支持16*16MIMO，提升Wi-FiFEM用量的同時(shí)，增加了設(shè)計(jì)難度，帶動(dòng)Wi-Fi7FEM價(jià)值量提升。Skyworks和Qorvo等海外主流射頻前端設(shè)計(jì)企業(yè)在Wi-Fi7PA/FEM占據(jù)領(lǐng)先地位，已經(jīng)推出較成熟的Wi-Fi7射頻前端模組。國(guó)內(nèi)頭部廠(chǎng)商正在研發(fā)階段，公司W(wǎng)iFi6/6E產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)，Wi-Fi7產(chǎn)品已向客戶(hù)端送樣。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29/36/45億元，歸母凈利2.2/4.5/6.1億元，我們認(rèn)為唯捷創(chuàng)芯是專(zhuān)做模組，且是國(guó)內(nèi)首家實(shí)現(xiàn)L-PAMiD模組放量的唯捷創(chuàng)芯擁有一定的估值溢價(jià)，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期等。